基于Black-Scholes模型的可转换债券定价及套利实证研究.pdfVIP

———鲨■■■■视糍线I■ 基于Black—Scholes模型的可转换债券定价及套利实证研究 戚佳黎 涂序平 姚晨璐 嘉兴学院南湖学院 【摘 要】本文运用Bhck—Scholes期权定价模型对2010年6月至2013年4月期间中行转债理论价值进行定价和套利研究，实证研 究表明，中行转债2010年6月至2011年4月的理论价值高于实际价格，投资者通过对可转换债券和标的股票的买卖操作进行套利。 【关键词】可转换债券 ；BhckScholes期权定价模型；套利 一 、 文献回顾 18日至2010年6月 17日的中国银行每 日的股票收盘价为基础 Ingersoll(1977)和Brennan＆Schwartz(1977)，考虑可转 计算其股票价格波动率。股票年波动率 =6．8435318％。，根据 换债券的价值依赖于公司市场价值这一个标的变量，不考虑利 计算得到∑ =一0．186526188，Eu =0．067601517，若交易 率变化。McConnel和Schwartz(1986)首先建立了以公司股票 日以一年245个计算，中行转债的整体价值等于普通纯债券价 价格为基础变量的定价模型。该模型假定的风险中性世界中， 值与看涨期权部分价值之和，即90．38+10．77=101,15元。同理计 发行公司的股票价格遵循波动率为常数 的几何布朗运动 ，在 算出2010年6月 18日—2011年4月27日中行转债的理论价值， Black—Scholes期权定价理论框架中推导出可转换债券价值所满足 其理论价值高于实际价格，如图1所示。 的偏微分方程 ，并通过确定方程的边界条件求出可转换债券的 理论价值。Ho＆Pfeffer(1996)在可转换债券单因素定价中引 入利率的不确定性，建立了基于股票价格的双因素定价模型。 Labuschagne，CoenraadC．A．，Offwood，Theresa(2011)采用蒙特 卡罗模型，可使可转换债券的数值求解变得更加准确。 国内学者根据我国实际情况对模型之间进行比较研究，得出最 适合中国可转换债券市场发展的定价模型。赵永康 (2008)通过对 比简单组合模型、简单Margrabe定价模型、精确单因素定价模型 和精确双因素四个定价模型，对其优缺点进行比较分析，最后采用 图1中行转债实际价格与理论价值对比图 简单组合模型的单因素定价模型对沪深股票交易所上市的l5只可 数据来源 ：上海证券交易所，经整理可得 转换债券进行定价。柯金Jif，张涛，李雅清 (2009)对比二叉树和 2．中行转债定价差异分析 Black—Scholes期权定价模型，研究表明Black—Scholes期权定价模 (1)股价波动率 型效果突出，定价估值更加合理。王未卿，洪贤，邓静涛 (2012) 假设其他条件不变，可转换债券的理论价值与标 的股票价 在原始Black—Scholes期权定价模型基础上，主要考虑加人红利、 格呈正相关。在研究股票价格波动率，若要提高对波动率的计 交易费用及波动率三方面条件假设并得出相应的修正模型。 算准确度，必须知道未来波动率，但是在实际中，一般都采用 =、数据来源及说明 历史股票价格数据，简称历史波动率。本文采用的是历史波动率， 本文研究数据来源于上海证券交易所、深圳证券交易所、 因此理论价值与实际价格会不符。 大智慧及同花顺信息网。中行转债的面值为 100元，其票面利 (2)无风险利率 率分别为0．5％、0．8％、1．1％、1．4％、1．7％、2％。2014年3月7日， 假设其他条件不变，根据本文所给出的Black—Scholes期权 交易所中1O中铁 G2的到期期限为5．9年，与中行转债最为接近， 定价模型公式得到，不同的无风险利率可以得到不同的可转换 计算到期复利收益率为3％。中国银行初始股票价格取2010年6 债券价值。可转换债券的理论价值与无风险利率呈正相关。当 月 17日股票收盘价格3．56元 ；无风险利率取一年期银行定期存 无风险利率接近市场同等风险利率时，