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中国外汇储备管理问题探讨 外汇激增使我国外汇储备管理的思路与政策上出现了重大转变，由过去追求安全性与流动性的保守管理转向追求收益性的积极管理，而美国次贷危机的发生又对该“积极管理”造成了巨大的冲击。如何为追求外汇管理收益性找到新的实现方式？　　抄底的惨痛教训 　　2007年2月，美国爆发次贷危机，随即席卷整个世界经济，对各国金融市场都产生了巨大冲击。首先是美国众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司在2007年4月2日宣布申请破产保护，裁减54%的员工；接着，次级债券危机给华尔街以及美国的金融机构造成了巨额亏损，欧洲、亚洲等金融市场也都出现了大幅下跌。2008年4月8日，IMF称全球次贷亏损达1万亿美元。 　　美国次贷危机的发生，对我国的外汇储备管理也带来了巨大的冲击。由于美国央行为克服次贷的影响连续八次降低利率，使得美国的联邦基金利率从2007年8月的5.75%降至2008年4月的2.00%。美联储降息以后，美国短期债券收益率一路走低。而我国的外汇储备资产中大量以美国国债尤其是中短期国债为主，据统计截止到2008年5月，中国持有美国国债达到5065亿美元，规模仅次于日本，是美国国债的第二大持有国。并且在最近的一年时间里，日本不断减持美国国债达363亿美元，中国反而增持了990亿美元。美国国债收益率的全面下跌，使我国外汇储备资产的收益大大下降。而我国为了抑制由于外汇占款所导致的通货膨胀，2007年连续六次加息，已经让国内利率水平从2.52%上升到4.14%，中美利率出现倒挂。为了冲销由于外汇占款所导致的流动性过剩，中央银行不得不连续发行央行票据进行公开市场操作，其票面利率已经超过了美国国债的利率。因此，我国外汇储备资产的收益率已经远远低于由于这些储备资产所带来的调控成本。 　　更为严重的是，次贷危机所造成的国际金融市场动荡使我国外汇储备在海外的投资遭受了巨大损失。2007年5月，中投公司斥资约30亿美元购买美国黑石集团近10%的股票，而今这笔投资的账面亏损额已经逼近16亿美元。中投公司在第一次出击不利的情况下，又试图抄底美国摩根斯坦利公司可转换股权单位。根据摩根斯坦利公布的2007年第四季度报告显示，公司第四季度损失35.9亿美元，而去年同期为净赢利22.1亿美元。业绩的剧烈下滑使股价大幅下降，由于目前次贷风波影响远未停止，我们暂时不好评估损失。 　　而作为国家外汇投资体制改革的另一部分，QDII也开始参与国外市场，试图获取全球收益。但由于次贷危机对亚洲市场的影响，港股成为“重灾区”，基金系的QDII大多与港股挂钩，因此，四只出海的基金系QDII的净值已跌到0.7元左右。假设每只基金规模基本维持在原先的300亿份左右，四只基金总规模为1200亿份左右，依此计算，到2008年3月初，其整体亏损已达到310.8亿元。而民生银行的一款QDII因为4个月巨亏50%而遭受清盘的厄运。 　　为了减轻过多的外汇储备所带来的压力，我国政府放宽境内企业使用外汇对外直接投资，支持企业“走出去”。中信证券一直在寻找外国伙伴来帮助自己拓展海外市场，2007年11月，中信证券计划和贝尔斯登结成全面战略联盟：中信证券认购贝尔斯登发行的约10亿美元可转换信托证券，获得相当于贝尔斯登总股本6%的股权，转换价格为121.33美元。此外，中信证券还将在适当时机增持贝尔斯登的股份至9.9%。次贷危机爆发后，贝尔斯登成为风暴的中心，流动性出现严重恶化，如果不是纽约联储出手挽救贝尔斯登，那么3月14日贝尔斯登公司就会宣布倒闭然后进行清算。纽约联储为了挽救贝尔斯登，安排摩根大通收购贝尔斯登，并计划为其提供“特殊融资”。在此背景下，摩根大通以总价约2.36亿美元（折合每股2美元）的价格换股收购贝尔斯登公司，这一价格较贝尔斯登3月14日每股30美元的收盘价缩水94%。中信证券算是命大福大，投资贝尔斯登的交易还没有来得及交割就看到了贝尔斯登的山穷水尽，否则10亿美元的投资最终只能剩下1400万美元。而中国平安保险就没有这么幸运，平安与富通集团在2007年11月底宣布，平安集团旗下平安人寿出资18.1亿欧元从二级市场直接购买富通集团4.18%的股份，从而成为其第一大股东。该举动被外界视为中国平安借机“抄底”海外的一次出击，但平安购入富通股份的平均每股成本为19.05欧元，到2008年7月2日，富通股价已经跌破10美元，平安浮亏超过120亿人民币。 　　平安保险公司的失利并非个案，我国大量的商业银行由于持有美国债券，在此次危机中也遭受损失。2008年7月，美国又爆出房利美和房地美这两家房贷巨头近期濒临破产的消息，两公司的股价在一周之内暴跌了45%。据美国财政部的数据，中国持有两房债券为3760亿美元