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行业动态 证券研究报告 2011 年7 月12 日 煤炭 研究部 1 蔡宏宇 CFA CAIA 分析员，SAC 执业证书编号： 煤炭行业周报 S0080511010051 caihy@ 借盘整逐步建仓，继续期待中期行情 投资建议： 国内外煤价短期将以稳为主，中期仍有上涨动力。日本灾后重建和北半球气温升高将对国际煤炭需求形成较强支撑， 但澳洲煤矿复产使得国际煤价上涨动力不足，预计短期仍将高位盘整。国内方面，受电厂库存充足、煤炭进口回升 （6 月份煤炭进口1361 万吨，同比增长12.4% ）和水电出力增加的影响，动力煤价格将以平稳为主。钢铁去库存仍 在继续，焦煤价格短期缺乏上涨动力，预计将维持震荡。随着三季度中后期保障房开工加速、大秦线再度检修、钢 铁再库存启动，动力煤和焦煤价格均有望显著上涨。 短期震荡不改中期向上趋势，建议逢低吸纳。上周煤炭板块继续小幅反弹，申万煤炭指数上涨 0.9% ，低于上证指 数的 1.4%；恒生能源指数上涨2.7% ，高于恒生国企指数的1.4%。6 月份CPI 创下三年新高至6.4% ，中金宏观组预 计7 月份CPI 仍将高于6% ，政策短期内仍偏紧；而前期煤炭板块已录得较大涨幅，预计短期继续大幅反弹的概率 不大。但中期来看，CPI 缓慢回落和紧缩政策微调的趋势明确，煤炭板块估值压力将缓慢释放。在保障房集中开工、 钢铁再库存启动、大秦线再度检修以及冬季备煤等利好因素的推动下，板块中期行情值得期待，建议逢低吸纳。 选择具有估值优势、中报业绩良好、中长期增长确定的个股。A 股包括中国神华（现货比例持续提高，煤炭电力业 务快速增长，未来资产注入及海外收购值得期待，2011 年P/E 为 14.0 倍）、兖州煤业 （2Q 业绩有望大幅增长，澳 洲上市值得期待，2011 年P/E 为17.8 倍）、兰花科创（化工业务逐步减亏，大宁矿复产值得期待，2011 年P/E 为16.7 倍）、西山煤电 （负面因素基本反映，业绩有望逐步改善，2011 年P/E 为19.2 倍）和潞安环能 （短期业绩确定，长 期产量快速增长，资产注入值得期待，2011 年P/E 为 19.9 倍）；H 股我们继续看好中国神华 （2011 年P/E 为 14.0 倍）和兖州煤业 （2011 年P/E 为 12.3 倍），以及恒鼎实业的交易性机会（持续快速增长趋势明确，2011 年P/E 为 12.3 倍），并逐步关注中煤能源中长期投资机会（短期业绩平淡但2012 年将重回增长轨道， 2011 年P/E 为12.8 倍）。 本周数据点评： 国际动力煤价格小幅上升，焦煤价格则基本平稳。纽卡斯尔港动力煤（6000 大卡/千克）离岸价小幅上涨1.3%至122.5 美元/吨，昆士兰优质硬焦煤离岸价则基本平稳，为306.6 美元/吨。考虑增值税、海运费等因素后，进口动力煤价格 仍高于国内98 元/吨，而进口焦煤价格则高出608 元/吨。 港口与生产地煤价均基本平稳。秦皇岛山西优混（5500 大卡/千克）离岸价连续两周维持在845 元/吨。各生产地煤 价均保持基本平稳，大同地区动力煤（5500 大卡/千克）车板价持平于680 元/吨，柳林4 号和9 号焦精煤车板价分 别持平于1650 元/吨和 1560 元/吨，晋城地区无烟中块和小块车板价分别持平于 1420 元/吨和 1350 元/吨。 国际煤炭海运费大幅下跌，国内海运费小幅下跌。达林普湾码头至龙口煤炭海运费大幅下跌19.4%至12.5 美元/吨； 秦皇岛至广州海运费和至上海海运费分别小幅下跌 1.7%和3.9%。 秦皇岛库存小幅下跌，电厂库存继续小幅上升。随着天气好转，秦皇岛煤炭调出量回升，秦皇岛煤炭库存小幅下跌 4.4%至740 万吨。重点电厂库存继续小幅上升，目前达到18 天左右。 钢材价格小幅回升，焦炭价格有所下跌，港口铁矿石价格保持平稳。上海地区螺纹钢、冷轧薄板和中厚板价格分别 小幅回升0.6%、0.2%和0.