市场化、政府干预与股票流动性溢价的分配.pdfVIP

言 一 『亚 芝融 一 原书为空白页，不缺内 市场化、政府干预与股票 流动性溢价的分配 屈文洲 许年行 关家雄 吴世农 本文运用博弈论的思想和方法，结合股改实际，分别构建在市场化和政府干预下“均衡 对价”的理论模型，分析了政府干预对流通股东利益流失的影响，并收集1004家股改公 司的数据对政府干预与股改对价之间的关系进行实证检验，以此考察市场、政府干预与 股票流动性溢价分配三者之间的关系。本文的主要结论是：(1）理论模型分析表明，与 市场化情况相比，政府干预压缩了博弈双方的对价策略空间，进而降低了 “均衡对价” 水平，造成流通股东利益的流失；(2)以宝钢股份为例对流通股东利益流失程度的数据 模拟表明,与市场化情况相比，政府干预给流通股东每股所能获得的对价带来的损失达 到1/4;(3)实证结果表明，政府干预会影响股改对价的高低，随着政府干预力度的增 强，国有控股公司所支付的对价越低，从而支持了本文的理论模型和研究假设。 关键词:市场化;政府干预;流动性溢价 屈文洲、关家雄、吴世农，厦门大学管理学院，361005 许年行， 北京大学光华管理学院金融系，100871 }既得利益： 自柬的日标 JFI乙，J日oJ锄 }c通股东和 亍了扩展。 ！股改中每股所 芎价值，非流矧 但是相对于股醛 ：O，F(P—P，)] 喃出^n衙b法二a 爵件下，股 览国资委不， 芋 ^n-LI，Hn I益只是i j是关于 匕类似。 ． … -JHJ，1 要股东只氤 耋增值，席 a 2— F孝 ’ ．则流通股东的要 由于S一的限制， lF流通股东的焉 D-Pr)-Smi。 -Smm ×【￡(P。． }东的损失为 nP‘，，JjI■ 625元， 。=，(P 由线，比 1日r”，】 叫其安县伺珂崮卡 伞空间，导致市甥 ‘‘上厶地：1__工，^” ，^ 二I卜tJlLj苎ln_ （ropl）， 为股改公 ！著正相关，说I 结果表明，不斥 ？司的对价，也 口J殳向，册中岁 ‘政府控制公司 ；，说明县级政 ：En，n-n IHl^匕：∥＼萏：扶-吠，1 7司所支付的对价受 }强，股改公司所3 1论模型的研究结司 置改革中的利益 曲菡对输穑它皇