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投资银行学 赵昱光 zyg_new@ 第十二讲B（第十一章第二节） 资产证券化业务 概述 资产证券化的运作流程及主要技术 意义 概述 从一般意义上讲，资产证券化的含义比较宽泛，凡是通过在金融市场上发行证券以筹集资金的行为都可以归之于证券化之列 美国学者Garbener给出了宽泛的资产证券化定义：资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程，或提供的一种金融工具。 宽泛定义的两层含义 资产证券化是以市场为基础的信用活动，属于直接融资的范畴，而有别于以金融机构为中介的信用活动 以市场为基础的证券化融资活动包括两种证券化方式，既一级证券化和二级证券化。一级证券化是指资金需求者通过发行证券的方式直接向资金供给者融资，如发行股票、债券、商业票据等，即传统意义上的直接融资方式。二级融资是指以一定的存量资产为支持，将这些资产的未来现金流重新包装组合或分割后，通过一定 资产证券化业务 资产证券化（Asset securitization）的严格定义是：将企业资产负债表内流动性较低的存量金融资产，通过信用增级（Credit enhancement）转变为在资本市场上销售和流通的资产支持证券(Asset-backed securities)；即通过金融工程技术，将可以预见的现金流组合成为不同支付次序、不同信用级别和不同档次收益率的收益证券，以提供给各类投资者相应风险、评级、支付期限以及收益率的固定收益类证券或票据。 作为金融创新范畴的资产证券化是指二级证券化，是通过对不能立即变现、但有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程。 资产证券化的主要参与主体 发起人 特殊目的机构 信用增级机构 信用评级机构 投资银行 专门服务机构 托管人 资产证券化的运作流程及主要环节 选择确定证券化资产 组建特殊目的机构 资产的真实出售 信用增级 信用评级 发售证券并向发起人支付资产购买价款 管理资产池 资产证券的清偿 资产证券化的理论基础——大数定律和资产组合原理 资产证券化的核心原理——现金流分析 资产证券化的主要技术——破产隔离和信用增级 资产证券化的实质就是将金融资产的未来现金流收益权进行转让的交易 资产证券化对原始债权人的意义 资产证券化的最初动因始于原始权益人提高资产流动性的需要 资产证券化为企业创造了一种新的融资方式 资产证券化对投资者的意义 为投资者提供了一种“更安全”的投资方式 资产证券化与现金流 资产证券化与融资 资产证券化与风险 资产证券化的前提条件 将被证券化的资产能产生固定的或者循环的现金收入流 原始权益人对资产拥有完整的所有权 该资产的所有权以真实出售的方式转让给特设信托机构 特设信托机构本身的经营有严格的法律限制和优惠的税收待遇 投资者具备资产证券化的知识、投资能力和投资意愿 资产证券化的操作步骤 1、组建特设信托机构，这个特设载体应该是专门为实现资产证券化而设立的信用级别较高的机构 2、筛选可证券化资产，组成资产池 3、原始权益人将资产真是出售给spv，有效实现风险隔离，最大限度降低发行人的破产风险对证券化的影响 资产证券化的操作步骤 4、Spv发行资产支持证券：这一阶段包括构造完善的交易结构、进行内部评级、进行信用增级及亲自安排证券销售等步骤。 5、特设信托机构清偿债务阶段 资产证券化的关键技术 破产隔离 信用评级与信用增级 证券设计 * * *