政治关系和民营企业IPO机会.pdfVIP

政治关系与民营企业IPO机会① 章铁生 祝传玲 徐德信 （安徽工业大学管理学院，243002 安徽工业大学公司治理与运营研究中心 243002 ） 摘要 以我国2006-2009 年民营企业的 IPO 申请为研究样本，同时考察企业拥有的企业 层面政治关系和所在辖区层面政治关系，实证研究了政治关系是否有助于民营企业得到 IPO 机会。研究发现政治关系对民营企业的 IPO 机会存在显著影响，拥有政治关系越多的民营 企业越可能通过发审委 IPO 审核。研究结果表明，在中国这样的缺乏正式的法律和司法体 系、私有产权容易遭到政府侵害的制度环境下，政治关系作为一种重要替代机制正在发挥作 用。 关键词 政治关系；民营企业；IPO 机会 一、引 言 外部融资对民营企业的发展具有重要作用，高效的法律体系与产权保护、发达的金融体 系有利于民营企业得到外部融资，实现更快发展（Demirgüc-Kunt and Maksimovic ，1998； Claessens and Laeven，2003 ；Beck et al. ，2005 ）。然而，在新兴转型经济中，这些制度还相 当缺乏，民营企业往往依靠基于关系、声誉等基础之上的替代性的非正式机制得到外部融资 （McMillan and Woodruff ，2002 ；Allen et al. ，2005 ；Allen et al. ，2006 ），政治关系就是其 中一种重要替代机制（Li et al. ，2006 ；Bai et al. ，2006 ；孙铮等，2005 ；胡旭阳，2006 ；余 明桂和潘红波，2008 ；罗党论和甑丽明，2008 ）。企业拥有政治关系是全球现象，特别是在 制度落后国家更为普遍 (Faccio ，2006) ，在这样的制度环境中，民营企业拥有政治关系可以 得到更多的银行贷款（Johnson and Mitton ，2003 ；Khwaja and Mian ，2005 ；Fraser et al. ，2006 ； Charumilind et al.，2006 ；Bai et al. ，2006 ；Claessens et al.，2008 ； Li et al. ，2008 ；Fan et al. ， 2008 ；罗党论和甑丽明，2008 ；余明桂和潘红波，2008 ；吴文锋等，2008 ；张敏等，2010 ）、 更高的股票发行价格（Francis et al. ，2009 ；吴水亭和徐扬，2010 ）或更多的政府补贴（潘 越等，2009 ；余明桂等，2010 ）等。与这些已有研究不同的是，本文研究政治关系是否有助 于民营企业得到IPO （首次公开发行股票）机会。 我国资本市场一直受到高度管制，IPO资格更是管制重点。1989 年至 1998 年之间是“审 批制”（李东平，2001 ），1998 年后，中国证券监督管理委员会（以下简称证监会）引入 股票发行审核委员会（以下简称发审委）制度，“审批制”开始向“核准制”过渡，2001 年 3 月开始，证监会正式采用“核准制”，其核心是公司若想进行IPO需要通过发审委对 其IPO 申请的审核。尽管不同的时期程度上存在差别，但迄今为止证监会一直拥有公司上 ① 本文受国家社会科学基金青年项目“地方政府与上市公司融资履约机制研究” （项目号：10CJL022）、教 育部规划基金项目“转型期合约实施方式复杂性研究”（项目号：08JA790001 ）资助，章铁生感谢全国会计 领军（后备）人才项目的支持。 1 市的遴选权（中国证券监督管理委员会，2008 ）。近年来，IPO遴选的信息披露制度不断 完善。2003 年底开始，在发审委召开IPO 申请审核会议前，证监会有关职能部门要将发审 委会议审核的申请IPO公司名单和会议时间在证监会网站上公布，发审委会议对公司IPO 申 请表决后，证监会在网站上公布表决结果② 。自2006 年开始， 公司的IPO 申请文件被证监 会受理后、发审委审核前，还要将其招股说明书（申报稿）在证监会网站预先披露，公司 和其全体董事、监事和高级管理人员应保证预先披露的招股说明书（申报稿）的内