上市公司债权人代理成本构成分析.pdfVIP

第４卷 第２期 沈 阳 工 业 大 学 学 报 （社 会 科 学 版） Ｖｏｌ．４ Ｎｏ．２ ２０１１年４月 ＪｏｕｒｎａｌｏｆＳｈｅｎｙａｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅＥｄｉｔｉｏｎ） Ａｐｒ．２０１１ 文章编号：１６７４－０８２３（２０１１）０２－０１０２－０３ 上市公司债权人代理成本构成分析 王德武，李平熙 （沈阳工业大学 管理学院，沈阳１１０８７０） 摘　要：研究债权人的代理成本量化问题，从上市公司管理层的代理行为对债权人利益造成直接 与间接侵害的角度来分析债权人代理成本，主要包括策略性违约、债权稀释、资产替代、投资不足 导致的代理成本４个方面。通过每一种代理成本的计算公式，具体分析每一种侵害行为对债权人 代理成本的影响程度，最终将４个方面的代理成本汇总，即为债权人总的代理成本。 关　键　词：上市公司；债权人；代理成本；策略性违约；债权稀释；资产替代；投资不足 中图分类号：Ｃ９３１１　　　文献标志码：Ａ 报 债权代理成本是由于公司债权人与管理层之 间的代理冲突产生的，是债权人为设计、监督和约 二、债权人代理成本构成分析 学 束管理层所必须付出的成本。Ｌｅｌａｎｄ和Ｐｙｌｅ（１９７７） 　 （一）债权人代理成本的界定 认为，债权人与债务人之间存在着信息不对称问 从管理者侵害大债权人利益的现象分析，可 题，即有关债务人的信誉、担保条件、项目风险与 以归纳出管理者侵害大债权人利益两个主要方 收益等事项，债务人比债权人更加了解，具有信息 学 面：作为“合同收益者”的管理者和大债权人之间 优势。Ｍｙｅｒｓ（１９７７）对“投资不足”这一债权代理 的代理成本和作为“剩余收益者”的管理者和大 成本进行了专门研究，发现高负债率可能使ＮＰＶ ［２］ 债权人之间的代理成本 。将管理者在这两方 大 为正的项目被舍弃，降低企业的价值；负债率和投 面对债权人直接或间接造成的利益侵害定义为债 资不足之间存在显著的正相关关系。 权人代理成本。 （二）从“合同收益者”角度分析代理成本 一、文献综述 业管理层和债权人同为合同收益者，但是他们 的合同约束力存在很大差异［３－４］。作为债权人， 我国学者关于债务融资对代理成本的影响研 他们与企业之间订立的债权合同受到法律较强的 ［１］在研究银行监督 究得不多。胡奕明等（２００５） 工保护，合同收益的价格、收益的保障程度、收益的 效应与贷款定价的关系时，考虑了经理人持股比 追索权等都有明确的法律保障。而管理者同样作 例对银行贷款定价的影响。田利辉（２００５）指出 为“合同收益者”，他们的保障程度明显低于债权 债务融资非但没有提升我国的公司治理水平，反 人。表１表示出两者之间的差异。 而扩大了经理的代理成本。汪辉（２００３）通过理 阳 表１　管理者与债权人的收益比较 论与实证分析指出，相对股权融资而言我国上市 合同收益者 收益的价格 收益的保障程度 收益的追索权 公司的债务融资比重不大，总体上债务融资具有 加强公司治理、增加公司市场价值的作用，但是对 债权人 利息 保障性强 受法律保护 沈 管理者 工资、奖金 保障性弱 基本无保护 于少数资产负债率比较高的公司这种作用并不显 著；市场对公司发行债券有积极的反应；债务融资 　　正因为管理者看到了自己的合同收益是一种 起到了传递公司业绩的信号作用。李寿喜（２００７） 弱势的合同收益，出于自利的考虑，在契约的履行 研究得出债务代理成本与财务杠杆比率显著正相 ［５］ 过程中，便会出现侵害债权人利益的行为 。这 关的结论，并发现随着市场竞争程度的提高，各类 主要表现为策略性违约和债权稀释。 产权企业的代理成本都呈现出下降趋势，其代理 　　１策略性违约导致的代理成本 效率呈现出提高趋势。 （１）策略性违约的定义。策略性违约是指管 收稿日期：２０１０－０３－０５ 基金项目：辽宁省教育厅基金资助项目（Ｗ２０１０３０６）。 作者简介：王德武（１９７１－），男，辽宁彰武人，教授，博士，主要从事公司财务管理、实证会计、公司治理等方面的研究。 第２期 王德武，等：上市公司债权人代理成本构成分析 １０３ 理者在企业有能力履行合同的情况下所采取的一 （三）从“剩余收益者”角度分析代理成本 种故意违约的行为，其主要表现就是管理者只同 随着现代公司治理的发展和人力薪酬政策的 意支付部分或直接拒绝支付本期所应偿付的借款 进步，企业常常会以让管理层持股来作为对管理 本息，通过策略性地拖欠债务，将企业的现金用以 层激励的措施，使得管理层除了作为“合同收益 支付股利、高额的管理者报酬等。策略性违约之 者”外，还可以参与企业的利润分配，成为企业的 ［７］ 所以会发生，主要是因为