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第二期中国证券市场个人投资者调查分析报告 2008.04.01中国证券投资者保护基金有限责任公司 中国证监会投资者教育办公室 　　本次调查个人投资者背景资料 　　1、性别构成：男性股民三有其二。 　　调查显示，证券投资者以男性为主，占到66.43%，而女性投资者只占32.96%，男性数量是女性的两倍多。 　　2、年龄结构：年轻股民大量入市。 　　调查结果表明，中青年是证券投资的主力军。其中，25-34岁的投资者最多，占到36.23%，四分之一的投资者年龄介于35-44岁之间，45岁以上的投资者超过两成。值得注意的是，2007年开始呈现投资者年轻化的现象，2000年及以前入市的投资者中，34岁以下的投资者只占7.7%，而2007年入市的投资者中，34岁以下的投资者比例上升到23.3%。可见股市对年轻人的吸引力越来越大。 　　3、教育水平：本科学历位居第一。 　　统计表明，38.44%的投资者拥有大中专学历，38.54%的投资者为本科学历，拥有硕士及以上学历的投资者占6.93%，以上合计为83.91%，而中学及以下学历的投资者仅为14.97%。投资者的文化程度呈明显正态分布。 　　4、职业分布：公职人员入市积极。 　　调查结果显示，投资者在各种性质的单位均有广泛分布。其中国有企业居多，占比近四分之一。近两成的投资者在事业单位和社会团体工作，加上5.29%来自政府机构的投资者，三者加总，来自国有单位的投资者占到将近一半。15.86%的投资者在私营企业工作，三资企业和个体户的投资者也分别超过5%。此外，在其它单位工作的投资者超过五分之一。 　　5、行业分布：离退休人员占比锐减。 　　6、职业级别：普通职员兴趣盎然。 　　参与问卷调查的投资者中，60.81%是一般工作人员，27.38%是中层管理人员，身居高层管理岗位的投资者只占5.68%。普通职员是投资者队伍的中坚力量。 　　7、收入水平：中等收入成主力军。 　　35.09%的投资者月均收入在1600-3200元之间，超过四分之一的投资者月均收入在800-1600元之间，月均收入在3200-6400元之间的投资者的占比为16.67%。值得注意的是，月均收入在800元以下的投资者占比近一成。超过一半的投资者是1600-6400之间的中等收入者，1600元以下的低收入者占到35.09%。（备注：区分中低收入水平的标准是纳税基准，2008年3月1日前为1600元。） 三大因素导致估值体系重建震荡筑底过程很有可能被延长　　　　在市场信心减弱的背景下，大盘虽会产生技术性反弹，但如果缺乏实质性利好支持，反弹仍然会面临重重阻力，震荡筑底过程很有可能被延长，在全流通背景下，估值体系将会重新建立。目前影响国内A股估值定位的因素主要包括以下几个方面。　　首先，上市公司未来业绩的增长速度。随着国内宏观调控的延续以及美国次贷危机的蔓延，国内分析师已经纷纷调低08年上市公司业绩预测，20％的增长成为最新的主流观点。而最新公布的数据显示，1-2月份我国外贸顺差下降了29%，工业利润、工业增加值、固定资产投资等增幅纷纷回落。因此原有估值基础将会面临调整，沪深300指数08年20倍将很有可能成为合理的估值中枢，而这一估值水平对应的上证综合指数在3000点附近。　　第二，大小非解禁将会进一步扰乱现有估值体系，产业资本估值体系将会影响到资本市场估值体系。如果产业资本参照目前私募股权投资进行定价，他们认为合理的估值水平在10倍以下，现有大小非股东在衡量二级市场投资回报时肯定会参照产业资本回报率。因此，在二级市场参与主体增加了大小非之后，肯定会拉低原有估值体系。同时，大小非历史成本极低，一旦二级市场预期走弱，将会引发大小非的强烈减持，套现资金回流到实体经济。　　第三，A股市场全流通后将会受到全球股市定价影响。随着两个接轨的陆续发生，包括二级市场与一级市场股价接轨，A股价格与H股股价接轨，势必引发第三个接轨，就是估值的国际接轨。这种接轨并非简单的市盈率趋同，必须要考虑到国内A股相对封闭的特性以及国内宏观经济的高速增长背景。A股的全流通估值水平到底是多少，仍然需要今后市场运行平稳之后进行检验。　　从以上分析可以看出，在A股市场剧烈动荡之后的表象背后，实际上是在寻找新的估值均衡标准。在新的合理估值标准没有确定之前，投资者心态仍然会相当浮躁，股指的波动幅度仍会进一步加大。从时间上分析，4月份将是一个敏感的时间窗口，从国内看，一季度季报将会公布，实际业绩增长如何将会明朗；从国际看，次贷最坏的结果也将出现，不确定因素消除。所以，在季报公布之前，多空博弈仍会相当激烈。　　在操作策略上，我们认为大盘短期仍然需要通过宽幅振荡来消化众多的不确定因素。目前困扰市场的最迫切问题是再融资以及大小非解禁，而解决上述问题需要