R%26D+投资、内源融资、技术效率——基于2001-2005年沪深上市公司经验证据.pdfVIP

中国第七届实证会计国际研讨会·西南交通大学 RD投资、内源融资、技术效率1 一基于2001-2005年沪深上市公司的经验证据 肖虹 (厦门大学管理学院会计系；福建省厦门，361005) 内容提要：本文运用多元回归模型、随机前沿生产函数模型，分别检验2001-2005年沪深上市公司的RD 投资决策与内源融资、技术效率关系。研究结果显示，公司现金持有量对R＆D投资具有显著的解释力，但 盈利能力强公司并没有进行更多的RD投资．在进一步引进托宾Q控制变量，从而控制了现金流作为未来 投资机会指示器的作用后，发现现金持有量和RD投资机会的交乘项与RD投资具有负相关关系，体现了融 资约束公司R＆D投资决策中现金持有的对冲效应．同时，研究证明R＆D投资显著提高了公司技术效率，这种 RD投资的影响力在滞后二年期得到了进一步提高．本文研究结果为中国金融市场的不完全性提供了证据， 从一个侧面充分体现出了转轨经济环境下中国上市公司RD投资决策内源融资约束的特点，不仅在一定程 度上丰富了转轨经济环境下公司RD投资决策相关经验研究文献，而且有助于合理判断和考察R＆D投资决 策技术效率业绩，指导公司建立具有内在一致性的RD投融资战略。 关键词：RD投资；内源融资约束；技术效率 一、引言 毫无疑问，在全球化竞争环境下，RD投资决策对公司市场竞争地位具有深远影响。然而，由于R＆D投资对 资源投入的较强依赖性及其产出的不确定性、滞后性，RD投资决策过程也是不同风险偏好公司相关利益者 的博弈过程。在此过程中，金融市场的不完全性和RD投入产出特点，使公司的R＆D外部融资成本具有比较高 的溢价性。然而，在技术变化较快经济环境下，由于公司R＆D以及行业内其他公司R＆D的溢出效应能够不断地 创造新的RD投资机会，如果这些RD投资机会不能获得实施，其价值将可能会由于技术专用性、新技术商 业化的先发优势或技术生命周期等问题而下降。当外部融资约束明显时，内部资金对公司R＆D投资影响显著。 在中国，公司外部融资一般以贷款融资为主，并且其中银行担保贷款融资占很大比重，因此在一定融资约束 下公司内部资金对RD投资决策的影响值得重视。在此，本文试图探寻的第一个问题是：在中国特定融资环 境下，RD投资决策是否受到内源融资能力的影响?能否通过内源融资对RO投资决策的解释力为中国金融 市场的不完全性提供证据? 其次，在一定资金配置条件下如何可靠地判断和计量RiD投资决策业绩，也是公司R＆D战略执行所要考察 的一个焦点。其中，有关不同经济环境下RD投资的技术效率效应特点问题，日益为人们所关注。因为市场竞 争的优胜劣汰结果，将使生产率高的公司留存下来，而生产率低的公司则被淘汰出局。在一定市场环境中的 公司决策，包括要素的投入水平和新技术采用，都会形成公司生产率的截面分布差异(Bartelsmanet at．，2000)。目前。多数文献认为R＆D投资与技术效率之间具有正相关关系，但也有文献存在不同看法，存在不 and 同国家具有截然不同结果的经验研究证据(例如，Griliches，2000；NadirlKim，1996)。就转轨经济环境 下的中国公司而言，现存相关经验研究文献还十分有限，而且也存在不尽一致的结论(例如，赵波，王 连，2004；Hu 究的第二个问题是：从上市公司层面来看，R＆D投资对于中国公司技术效率的提高具有什么效应?是否存在 1本文为教育部规划项目课题的阶段性研究成果，批准号为07JA630016。 272 中国第七届实证会计国际研讨会·西南交通大学 滞后特点? 本文认为，当前，面临动态性转轨经济环境挑战，中国公司迫切需要增加RD投资以建立竞争优势和改 变经济增长方式。因此，对于上述两个问题的研究，不仅具有重要的理论价值，同时也具有十分重要的现实意 义。运用200卜2005有正式R＆D投资活动的中国上市公司样本，本文首先通过基于广义加权最小二乘法的多 元回归技术，分析公司内部融资对R＆D投资决策的影响。其次，根据随机前沿生产函数模型，本文通过 FrontierVersion4．1软件度量技术效率参数，考察RE)支出对技术效率的影响。 本文研究结果表明，