债权人法律保护对控制性股东利益侵占行为的影响——基于中国上市公司的经验研究.pdfVIP

2008年第 6期 中 南 财 经 政 法 大 学 学 报 No．6．2008 双月刊 Bimonthly 总第 171期 JOURNALOF ZHONGNAN UNIVERSITY OFECONOMICSAND IAW SerialNo．171 债权人法律保护对控制性股东 利益侵 占行为的影响 基于中国上市公司的经验研究 王海霞 王化成 (1．中国人 民大学 商学院，北京 100872；2．内蒙古财经学院 金融系，内蒙古 呼和浩特 010070) 摘要：现金流权与控制权的分离为控制性股东侵 占外部人利益提供了动机和便利，这类公司存在更大的代 理问题 ，解决此问题的关键机制是加强对投资者 的法律保护 。通过拓展 LLSV对债权人法律保护 的评价体系， 可 以发现我 国债权人法律保护正在逐步加强。以现金流权与控制权的分离状态衡量上市公司代理成本的高低 ， 实证研究发现现金流权与控制权相分离的公司有更低的银行负债增长率、更高的利息支付成本，说明随着债权 人法律保护 的加强，银行能够对控制性股东利用债务进行利益侵 占的行为有一定的限制作用 。另一方面 ，上市 公司总体偏低 的银行长期负债率和高代理成本公司偏高的负债存量 ，也反映了我 国债权人法律保护当前仍处于 较低 的水平 。 关键词 ：债权人保护 ；现金流权 ；控制权 ；控制性股东；银行债务 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号 ：1003—5230(2008)06—0131-06 一 、 引言 近年来大量研究表明大部分国家的公司普遍存在大股东，当股东通过金字塔股权结构持股时，便 导致股东现金流权 (所有权)与控制权 (表决权)的分离 ，出现了所谓控制性股东 (最终控制人)。其 中 现金流权 (ownershiprights)是指最终控制人在上市公司链条上持有股份 比例的乘积，控制权 (con— trolrights)则是指最终控制人在控制链条上最小的持股 比例。从理论上来说，只要控制性股东的控 制链条足够长 ，他们就能够以最小的投入获取对上市公司最大的控制权 ，这便使得控制性股东可以获 得控制权的私人收益而只承担很少的由于侵害而给企业带来 的损失 ，因而这类股东也就有更大的动 机来侵害上市公司，进而形成对外部投资者的利益损害，Johnson等形象地将这种侵害描述为 “掏空” 或 “隧道挖掘”l】]。控制性股东与外部投资者之间的这一委托代理问题 已成为近年来公司治理研究的 焦点之一。 当前大多数研究关注的是对小股东的利益侵 占问题，但实际上当控制性股东实施转移公司资源 收稿 日期 作者简介 ：王海霞(1971一 )，女，蒙古族 ，内蒙古包头人 ，中国人 民大学商学院博士生，内蒙古财经学院金融系副 教授 ； 王化成 (1963一 )，男，内蒙古赤峰人 ，中国人民大学商学院教授 ，博导。 131 的掏空行为时，同样也会对债权人的利益造成很大威胁 ，这是因为：(1)尽管重要债权人如银行在某些 方面相 比小股东享有信息优势 ，但债权人与小股东同样属于 “外部人”，信息不对称的客观存在必然会 使债权人遭受来 自“内部人”侵害的可能；(2)控制权私人收益所具有的独 占性特征，必然导致拥有控 制权的一方在获得控制权私人收益 的同时，会对包括债权人在内的其他利益相关方造成负面影响； (3)一般来说控股股东实施掏空的方式主要有通过上市公司担保取得贷款 、关联交易、窃取公司的投 资机会或者迫使公司投资于不获利却有利于控股股东的项 目等等 ，毫无疑 问这些损害公司利益的行 为必然会影响到公司的偿债能力。正如 Johnson等证 明，控股股东猖狂的隧道挖掘是导致 1997～ 1999年亚洲金融危机的重要原因之一l1]。 以LaPorta、Lopez—de