控制权私有收益、公司治理与非效率投资研究.pdfVIP

( ) 控制权私有收益、公司治理与非效率投资研究 Mal．，2015 (Vo1．29，No．3) 衡等公司治理结构因素和环境的影响…，完善的公 (三)董事会特征、控制权私有收益与非效率投资 司治理机制对控制权私有收益和非效率投资具有一 独立董事拥有较专业的知识体系和客观的判断 定的治理效果，不同的公司特征产生不同程度的影 能力，其引入一方面有利于促进董事会决策的科学 响 12-13]。 化 ，降低发生非效率投资的概率，另一方面可以强 笔者认为现有文献存在两个主要问题：①过度 化董事会对高管人员的监督，有效缓解 内部人控制 投资和投资不足两类非效率投资行为相互影响和制 现象，提高公司治理效率，抑制私利动机引发的非 约，共存于现实世界，但现有文献较多集中于对过 效率投资。故提出假设3。 度投资的研究，较少探讨投资不足问题，将两种非 H3一I：董事长和总经理两职分离能降低非效率 效率投资行为纳入统一框架进行系统、全面研究的 投资发生的概率；H3—2：董事长和总经理两职分离 就更少；② 目前对大股东控制下投资行为的研究 ， 能缓解控制权私有 收益对非效率投 资的影响 ； 涉及控制权私有收益、公司治理与非效率投资三者 H3—3：独立董事比例越高，上市公司发生非效率投 关系的研究文献较少，多是将三者割裂开来，或是 资的可能性越低；H3—4：独立董事比例的增加能缓 研究控制权私有收益对非效率投资的影响，或是研 解控制权私有收益对非效率投资的影响。 究公司治理总体环境或某些单一指标对投资决策的 (四)监事会特征、控制权私有收益与非效率投资 影响，并没有考虑在我国特殊的制度背景下，控制 二三角式治理结构下 (股东大会下分设董事会和 权私有收益驱使下的企业投资决策是否受控制权配 监事会)，监事会代表全体股东的利益 ，行使独立 置方式 、董事会结构安排等公司治理要素的影响， 监督权 ，监督公司董事和管理层是否违反规定或滥 以及影响效果怎样 。 用职权侵害公司和股东利益。基于此，提出假设4。 二、理论分析与研究假设 H4—1：监事会规模的扩大能有效抑制非效率投 (一)控制权私有收益与非效率投资 资；H4—2：监事会规模的扩大能有效缓解控制权私 一 方面，投资形成的控制性资源是产生控制权 有收益对非效率投资的影响。 私有收益的重要基础，大股东通过控制这些资源在 (五)高管薪酬、控制权私有收益与非效率投资 时问和空问上的分配，制定有利于私有收益最大化 高管作为公司的实际控制人，为巩固自身的地 的投资策略，导致企业规模的非优化增长 。控制 位和权利 、提高薪酬，会将资源留在企业实施 “堑 权私有收益的获取不仅在一定程度上降低了大股东 壕性”的过度投资；另一方面，高管在监管过程中 可接受的投资收益率门槛 ，还会导致投资时点的提 会产生私人成本 ，当投资项 目带来的私人收益小于 前 ，表现为过度投资；另一方面，控制权成本的存 私人成本时，管理层会放弃该投资项 目，导致投资 在 ，虽然可以缓解因私有收益导致的过度投资，也 不足 ，即非效率投资成为高管利用权力谋取私利 、 可能会引起投资不足。当投资收益难 以弥补较高的 提高薪酬的一种途径。而管理层激励是解决此类问 融资成本时，大