董事会主体特征和企业集团整体价值的实证研究——基于沪深A股整体上市企业集团数据.pdfVIP

董事会主体特征与企业集团整体价值的实证研究1 —— 基于沪深A股整体上市企业集团数据 孙班军，蔡颖，胡连伟 （石家庄经济学院，石家庄，050031） [摘要]近几年，上市公司纷纷公布企业集团将在近几年逐步实现整体上市。随着我国整 体上市企业集团的数量不断增多，对整体上市企业集团的研究也越发重要。目前，对整体上 市企业集团董事会主体特征与整体价值之间的关系，还没有一个全面的评价。本文选取沪深 两市2010 年12 月31 日以前整体上市的63 家样本公司，通过OLS 实证回归分析,分析了董 事会主体特征与企业集团整体价值之间的关系。结果表明，整体上市的企业集团董事会规模 越小，企业集团整体价值越大；两职分离与企业集团整体价值显著正相关；董事研究生以上 学历比例与企业集团整体价值显著正相关；董事会平稳性、董事会会议频率、董事持股比例 和、董事会独立性都与企业集团整体价值没有显著的线性相关关系。 [关键词] 董事会；主体特征；企业集团；整体价值；实证研究 一、 引言 董事会是公司治理的核心领导层和最高决策机构，不仅要对股东负责更要对上市公司负 责。董事会的治理水平是整个企业集团治理水平的缩影,一个优秀的董事会能够减少企业的 决策和运营风险，提高公司治理绩效，进而提升公司整体价值。董事会存在着主客体之分， 董事会的优秀程度直接体现在董事会的主体特征上。董事会主体在公司治理中的表现直接影 响公司治理的绩效，进而影响企业集团整体价值的提升。对董事会主体特征与企业集团整体 价值相关关系的研究对提升企业集团公司治理水平和提高集团整体价值有着重要意义。 从现有的研究成果来看，部分是集中在企业公司治理与企业价值的关系研究上，部分是 董事会对企业价值的研究，部分是企业价值研究方法的，还有关于董事会绩效的研究或者董 事会绩效与一般上市公司绩效的关系，但是对于企业集团整体价值的研究很少，对董事会主 体特征与企业集团整体价值之间关系的更加少。对于企业价值的评价方面大都使用托宾 Q 值，在董事会绩效方面的研究大都使用净资产收益率、主营业务利润率、总资产收益率等财 务指标。董事会的主体特征对整体上市企业集团整体价值的影响有多大？选用什么指标来评 价企业集团整体价值？对于整体上市的集团要怎样控制董事会的规模、独立性、组织结构、 [作者简介]孙班军(1956-),男，河北衡水人，石家庄经济学院教授，研究方向：企业集团管理与公司治理， Email:sunbj@.蔡颖（1987-），女，河北衡水人，石家庄经济学院硕士研究生，研究方向：企 业集团管理与公司治理，Email：qingchundetonghua@163.com.胡连伟（1986-）,男，河北秦皇岛人，石家 庄经济学院硕士研究生，研究方向：企业集团管理与公司治理，Email：hlw808@163.com 董事的平稳性等才能使得企业集团整体价值达到相对最大？对这些问题，有必要进行研究。 二、 文献回顾与研究假设 1. 文献回顾 企业集团整体价值并非简单意义上的各个分子公司的企业价值的和，它是企业价值各要 素的综合体，它还蕴含对可辨认净资产产生积极作用的因素，也包括对可辨认净资产产生负 面影响的一些因素。比如各子公司之间的资源共享、信息共享、协作经营等增加企业整体价 值的因素，当然还包括不良资产影响、关联交易等降低企业集团整体价值的因素。企业价值 理论最早在1906 年由Lrving Fisher 提出，经过不断的发展演变，先后有Markwitz （1952） 的组合选择理论，Modigliani 和Miller (1958，1961，1963)的无套利估价理论，William Sharpe (1964)的资本资产定价理论，Blaok 和 Soholes (1973)的期权定价理论，以及 Stephen Ross (1976)的套利定价理论，Myers 于 1974 年提出衡量企业价值的调整现值方法(adjusted present value ，APV)，美国Stern Stewart 咨询公司1991 年将经济增加值（EVA ）方法引入 价值评估领域，取代传统的价值评估方法等。我国企业价值评价的三大途径是：收益途径、 市场途径、成本途径。 董事会