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企业现金持有水平与资本结构动态调整 何威风，熊 回 （中南财经政法大学会计学院，湖北 武汉 430073） 通讯作者：何威风 联系电话 电子信箱：hwf2403@126.com 通讯地址：湖北省武汉市东湖高新技术开发区南湖大道182号中南财经政法大学会计学院 邮政编码：430073 基金项目：国家自然科学基金项目“管理者特征、盈余管理与晋升激励研究”；中央高校基本科研业务费专 项基金“管理者特征与资本结构动态调整”（2013064）。 作者简介：何威风(1978－),男,湖北黄梅人。副教授,博士,主要从事资本结构、管理者特征与财务重述研究。E-mail: hwf2403@126.com。熊回(1988－),女,湖北团风人。硕士研究生,主要从事资本结构研究。E-mail: xhui0907@163.com。 摘要：企业现金持有水平的不同，代表着企业不同的代理成本，对于企业资本结构动态调整有着重要影响。 本文以 2003-2011 年中国上市公司为研究样本，建立部分调整模型作为分析框架，研究了企业现金持有水 平对资本结构动态调整的影响。研究表明：企业现金持有水平越高，资本结构动态调整越慢。进一步研究 发现，有融资约束的企业现金持有水平与资本结构调整速度之间呈显著的反向关系，但无融资约束的企业 现金持有水平对资本结构调整速度不会产生显著影响；国有企业现金持有水平与资本结构调整速度之间呈 显著的反向关系，但非国有企业现金持有水平对资本结构调整速度不会产生显著影响。 关键词：现金持有水平；资本结构；调整速度 Abstract：In China, listed company mainly relies on external financing when it adjusts its capital structure. However, as the interior fund, corporate cash holdings may also affect its capital structure adjustment. For example, the capital structure changes through the repayment of debt or dividend. Furthermore, an indirect impact may take place by influencing the external financing. What’s more, different corporate cash holdings levels represent different agent costs, and it’s important for corporate dynamic adjustments of capital structure. Therefore, corporate cash holdings level is one of the most important influencing factors to dynamic adjustments of capital structure. Partial adjustment model has been set up as the analytical framework studying dynamic adjustment of capital structure. In this paper, we take the listed companies from 2003 to 2011 as research samples, and analyze corporate cash holdings influence on the dynamic adjustments of their capital structures. The study shows that the higher corporate cash holdings level is, the slower capital struc