1. 回首2015：全面恢复前的脉动 3.docVIP

 1. 回首2009：全面恢复前的脉动 3 2. 2010 需求稳中有升 4 2.1. 2010年房地产钢材需求将开始放量 5 2.2. 基建需求维持稳定 7 2.3. 造船明年或超预期 8 2.4. 机械行业复苏在即 9 2.5. 国内需求预测：2010年粗钢消费量达到5.9亿吨 9 3. 出口将缓慢恢复 10 3.1. 国际粗钢表观消费量2010年增速达11.8% 10 3.2. 2010年出口将平稳回复 11 4. 中国2010年钢铁供给增速稍有减弱 11 5. 高库存或是未来常态 12 6. 矿石涨价压力仍然存在 14 6.1. 矿石供需面 14 6.2. 2010年矿石价格将小幅上涨 15 7. 投资建议 16 7.1. 钢铁股投资策略 16 7.2. 2010年投资建议——维持行业评级“增持” 17 回首2009：全面恢复前的脉动 “过山车” 行情 2008年金融危机影响，钢厂普遍存在有停产行为，而开春后受中国“四万亿”投资带动，钢材需求得到迅速恢复，钢价开始出现触底回升，并于8月初达到高点，螺纹钢最高时达到4500元/吨，从低点涨幅43%。此后在陆续产能释放和需求减弱的压力下，快速下挫，钢价迅速回到6月初水平，下跌幅度达26%。这次钢价冲高回落速度惊人，形成历史上罕见的尖顶。此后如我们在四季度策略中提到，在旺季需求带动及明年涨价预期的带动下，钢价于10月中旬出现小幅度温和的复苏，目前钢价已经由低点反弹约10%。 全球价格的引导者 中国作为世界上最大的产钢国，对于世界其他地区钢材市场的影响日益显著。从下图中可以看出，钢价基本上领先于其他地区变动。中国价格已经成为国际钢铁企业最为关心的问题之一。 图 1: 2009年全球钢价变动图 数据来源：Mysteel，国泰君安销售交易总部 三季度是年内盈利高点 年内现货原材料价格的波峰在第三季度形成。但由于一方面钢厂有部分原材料价格是协议价格，并未随市场价格变动而变动；另一方面钢价上行期间，钢厂报价涨幅一向高于成本涨价幅度，可以顺利将成本转移，并获得高额收益。 图 2: 矿石价格 图 3: 煤炭及废钢价格 数据来源：国泰君安销售交易总部 数据来源：国泰君安销售交易总部 如下图所示，钢厂三季度盈利处于年内高点。随后由于8月份钢价开始跳水，钢厂报价也随之下降，钢厂盈利情况转差。从大中型企业吨钢利润可以看出，9月份开始出现下滑 图 4: 黑色金属冶炼业及压延加工业经济指标 图 5: 2009年重点大中型钢铁企业月度吨钢利润 数据来源：国泰君安销售交易总部 数据来源：国泰君安销售交易总部 2010 需求稳中有升 我们判断明年中国经济还将在固定资产投资的拉动下继续恢复，而且恢复的脚步还将渗透除基建、房地产的其他行业和领域。基于这样的判断，中国对于钢材的消费还将能够持续，而钢铁行业还是处于从底部回升的阶段。今年粗钢实际消费量（我们根据钢材进出口和库存变化对粗钢产量进行调整）同比增速大幅反弹，与世界其他地区形成鲜明对比。2009年前三季度中国实际消费粗钢4.1亿吨，同比增长19.1%。 图 6: 粗钢实际消费量大幅反弹 数据来源：国泰君安销售交易总部 2010年房地产钢材需求将开始放量 与2009年基建投资不同，明年钢铁需求的最大看点在于房地产开工投资。但是由于开发商新开工远远不如基建投资确定，因此投资者对此也颇多顾虑。但是我们认为，我们可以从一些先行的指标中看出明年房地产投资的端倪。 从需求面的角度来看：历史上经济平稳时期新开工面积与房屋销售面积继续同步，但是2008年后出现例外，08年全年销售面积累计增速大幅低于新开工面积，这或是今年开工情况不佳的原因之一。09年开始受益于国家房贷支持政策出台，住房销量大幅攀升，2009年前10月累计同比增长48.4%。但金融危机影响下，新开工面积同期同比增速仅3.3%。累计增速差达到历史最低的水平。我们预计这种局面在2010年将会得到缓解。 图 7: 历史上新开工面积与销售面积增速几乎同步，2009年例外 数据来源：国泰君安销售交易总部 而由于销量大增，开工面积没有同比跟上，竣工面积/销售面积持续低于1，这种局面一般是无法持续太长时间的。 图 8: 供销比持续低于1的可能性较小 数据来源：国泰君安销售交易总部 从供给面角度来看：房地产商新开工最需要的前期投入品的是资金和土地，今年以来房地产开发贷款余额和土地购置面积同比累计增速均在大幅反弹，一般来说这两项指标可以看成是新开工面积的先行指标。截至2009年前三季度房地产开发贷款余额2.47万亿，同比增速达到25.3%，而2009年1-10月累计购置土地面积达2.41亿平方米，同比下降18.67%，但降幅在逐步缩小。10月购置土地