制度变迁和应计定价效率--2000-2011年的经验证据.pdfVIP

* 制度变迁与应计定价效率 —— 2000-2011年的经验证据 1,2 1, 张宏亮 崔学刚 （1.北京工商大学 商学院/投资者保护研究中心，北京 100048；2.南开大学 公司治理研究 中心，天津 300071；） 摘 要：2005-2007年间我国进行的股权分置改革和会计准则变迁无论对市 场有效性、会计准则本身还是会计准则的实施环境都产生了重要影响。本文使用 CAPM模型的Fama-French模型对制度变迁带来的应计定价效率的变化情况进行 了实证研究，提供了制度变迁效果及原因的初步证据。实证研究发现：（1）混 合时间序列上，应计定价不具有有效性；（2）制度变迁后，应计定价效率得到 了显著的提升，无论对综合信息风险（以总应计为代理变量）还是操纵信息风险 （以操纵性应计作为代理变量），市场都给出了正向的风险溢价；（3）分阶段 对比分析来看，混合时间序列上的定价非有效并不是总体平均意义上的非有效， 而是时间结构上的非有效；（4）应计定价效率的提升主要是股权分置改革的效 应。 关键词：盈余质量；权益定价；制度变迁；CAPM；三因素模型 作者联系方式： 张宏亮，北京市海淀区定慧东里8号楼705 邮编：100142 电话 邮箱：Zhanghl@th.btbu.edu.cn *基金项目：国家社科基金青年项目“基于会计的投资者保护评价体系及指数建设研究（11CGL025）”、教 育部人文社科青年项目“制度变迁背景下会计稳健性的经济后果及其测定（10YJC790374）”、北京市属高 校人才强教“高层次人才资助计划”（PH项目。 作者简介：张宏亮（1974－），男，河北行唐人，博士，现为南开大学公司治理研究中心博士后，北京工 商大学商学院副教授；崔学刚（1973－），男，山东临沂人，博士，北京工商大学商学院教授。 1 † 制度变迁与应计定价效率 —— 2000-2011年的经验证据 1,2 1, 张宏亮 崔学刚 （1.北京工商大学 商学院/投资者保护研究中心，北京 100048；2.南开大学 公司治理研究 中心，天津 300071；） 摘 要：2005-2007年间我国进行的股权分置改革和会计准则变迁无论对市 场有效性、会计准则本身还是会计准则的实施环境都产生了重要影响。本文使用 CAPM模型的Fama-French模型对制度变迁带来的应计定价效率的变化情况进行 了实证研究，提供了制度变迁效果及原因的初步证据。实证研究发现：（1）混 合时间序列上，应计定价不具有有效性；（2）制度变迁后，应计定价效率得到 了显著的提升，无论对综合信息风险（以总应计为代理变量）还是操纵信息风险 （以操纵性应计作为代理变量），市场都给出了正向的风险溢价；（3）分阶段 对比分析来看，混合时间序列上的定价非有效并不是总体平均意义上的非有效， 而是时间结构上的非有效；（4）应计定价效率的提升主要是股权分置改革的效 应。 关键词：盈余质量；权益定价；制度变迁；CAPM；三因素模型 一、引言 在2005年之前我国上市公司的国有股和法人股绝大多数是“非流通股”， 形成股权分置的格局。在股权分置时代，中国上市公司股权结构最基本的特征是 股权高度集中，并且居于多数地位的国家股、法人股不可流通。由此为根源，引 发了公司治理缺陷（胡玉可，2009）、市场功