量化宽松货币政策下美国的美元汇率、贸易收支和经济增长.pdfVIP

“未来五年全球金融格局：变革与趋势”暨《国际金融研究》第三届理事单位年会 量化宽松货币政策下美国的美元汇率、贸易收支与经济增长 李石凯黄剑 内容提要：量化宽松货币政策实质上就是弱势美元政策，美国政府试图通过量化宽松货 币政策的实施改善日益恶化的贸易收支。研究显示，量化宽松货币政策实施以来，美元汇率 持续并且显著下降，但美国的贸易收支仅仅只在短期内有所改善。经济增长减速，贸易逆差 收缩，经济增长加速，贸易逆差扩张，已经成为美国经济运行的一个基本规律。如果美国政 府希望摆脱贸易逆差，就只能依靠更为严重的经济衰退而不是实施弱势美元政策。 关键词：量化宽松货币政策；弱势美元政策；美元汇率；贸易收支 一、引言 为应对金融危机对美国经济的冲击，美国联邦储备银行于2008年3月和2010 年11月分别出台了第一轮和第二轮量化宽松货币政策。截至2011年第一季度末， 仅仅通过量化宽松货币政策就向金融市场释放了接近2万亿美元的流动性。 对于美国的量化宽松货币政策，学者们纷纷给予了批判。王晓雷，刘昊虹 (2011)认为，美国的量化宽松货币政策造成了全球美元流动性泛滥；王树同 (2010)认为，美国的量化宽松货币政策是新兴市场国家输入性通货膨胀的根本 原因；李种(2011)指出，美国的量化宽松货币政策引起了全球竞争性货币贬值； 王爱俭(201 1)指出，美国的量化宽松货币政策增加了全球经济未来走势的不稳 定性与不确定性。 按照美国联邦储备银行的说法，量化宽松货币政策的目标是抑制通货紧缩、 降低失业水平和刺激经济增长。但是，美国政府显然知道，面对金融危机造成的 复杂而且恶劣的经济环境，仅仅依靠一项量化宽松货币政策试图解决所有经济问 题是完全不可能的，所以，上述量化宽松货币政策的目标从一开始就注定是无法 实现的。量化宽松货币政策的实施过程是美国联邦储备银行无节制滥发美元流动 性的过程，唯一可以肯定的是，量化宽松货币政策必然导致国际金融市场美元流 动性过剩，从而带来美元的大幅贬值，因此所谓的量化宽松货币政策实质上就是 作者简介：李石凯，男，湖南长沙人，广东金融学院华南金融研究所教授，主要研究国际经济失衡与调整 及全球银行产业竞争与发展等问题。 黄剑，男，湖南长沙人，广东金融学院华南金融研究所副所长，副教授，经济学博士，主要研 究国际金融监管与银行风险管理。 180 “未来五年全球金融格局：变革与趋势”暨《国际金融研究》第三届理事单位年会 弱势美元政策。我们认为，美国实旆量化宽松货币政策更主要的目标，在于通过 全球市场美元流动性供给的增加贬值美元，刺激美国的出口抑制美国的进口，改 善美国的贸易收支，拉动美国的经济增长。1 本文根据量化宽松货币政策实施以来的美元汇率、美国的对外贸易和贸易收 支的变化，研究量化宽松货币政策对美国贸易收支和经济增长的作用。研究发现， 尽管量化宽松货币政策下美元汇率的下降和贸易收支的改善对抑制美国2008年 和2009年的经济衰退起到了一定作用，但2010年美国的经济复苏却与贸易收支 无关，事实上，如果没有贸易逆差拖后腿，2010年美国的经济增长率还会更高。 本文最重要的结论是，美国的贸易收支与美元汇率无关，而是与经济周期有关， 在经济衰退时，美国的贸易逆差会收缩，在经济复苏时，美国的贸易逆差会扩张。 二、量化宽松货币政策下的美元汇率 自布雷顿森林体系建立了美元全球霸权地位以来，美元汇率自然就成为全球 外汇市场的主导汇率，美元汇率任何方向的变化对全球经济金融都会产生重大而 且深远的影响。2美国联邦储备银行是唯一法定的美元发行银行，所以，我们可 以肯定，美元汇率主要由美国的货币发行和汇率政策所决定。 美国的汇率政策大致上可以分成强势美元政策和弱势美元政策两类。强势美 Dollar 元政策(StringPolicy)指维持美元汇率的高位运行，通过容忍适度的失衡， 以获得经济增长和内部平衡的汇率政策，如克林顿政府从1995年开始实施的汇 Dollar 率政策就是强势美元政策。弱势美元政策(Weak Policy)指通过单边的或 者多边的干预，促使美元贬值的汇率政策。回顾20世纪70年代以来美国汇率政 策演进的历史，我们能够发现美国政府在