基于CVaR风险计量指标的投资组合策略及模型.pdfVIP

基于CVaR风险计量才旨标的投资组合策略及模型 口刘青贺恩峰 ～l!? 。ljj。 一。÷1 7j j。 7摘要本文以在条件风险(cv嫩)模型的框架下，建立了 三个以Worst-CaseCVaP．(WCWR)为风险测量指标的投 求解 非常困难。 资组合模型。依据深圳证券市场的股票数据，运用Madab工 简单的函数坼，由来计算CVaRB(x)。 具箱提供的求解优化问题的算法进行了模拟计算，验证了 ’模型的有效性。 易(r．盘)；岱+芒if。[f(x，，)一a]oO，脚 关键词条件风险(CVaR)最坏条件下的风险值(wc． 其中【t】+．-maxL由文献【5】中的定理，我们可以得到如下结论： wR)有效前沿投资组合优化 中图分类号：F406 文献标识码：A 、 G(x，d) 办=CVaRp(x)=m。。itn 连续可微的凸函数。所以FB(x，a)的近似函数可以表示为： 一、引言 马可维茨在1952年提出了关于投资组合的“均值一方差”理 昂(圳)一+而％若【阳，，)叫】+ 论【1】，该理论为风险的量化提供了可行的方法。在该模型中，以方 差为风险函数，求在一定的收益水平下方差最小的投资组合。但 F是关于a的凸函数且为分段线形函数。 是用方差测量风险存在一定的问题，如方差或标准差只描述了收 根据CVaR的概念，我们定义WCVaR： 益离期望值的程度，没有描述偏离方向，而在实际中人们最关心 定义2．1对于固定的x∈X关于P的WCVaR定义为： 的是负偏离即损失的情况；另外，方差或标准差并没有反映损失 胛阮耳(工)=sup，啡P溉昂0) 到底有多大。此外，马可维茨的资产组合理论依赖于一系列假设， 将(3)式带入(5)，可以得到 其中最主要的假设“收益率服从正态分布”常常难以满足。因此近 几十年来，金融领域提出了大量新的风险计量方法。如风险价值 聊?玩巴o)=黛Jp脾P噢‘o·口) (VaR)和条件风险价值(CVaR)。VaR作为一种风险计量工具，已 相同的性质，例如一致风险度量和凸性。在本文中，我们只考虑离 经得到广泛的运用，但是VaR存在重大的缺点。例如，它不满足 散界约束的情况。 一致性公理、缺乏次可加性，因此不能用于组合优化。另外，其尾 定义2．2令样本空间中的随机变量Y为： 部损失测量也存在非充分性。为了克服VaR的不足，Rockafeller PD=IYr,I,垧，…，y甜 (7) 和Uryasev首次提出基于条件风险价值(CVaR)的风险测量理论 [5】。CVaR满足一致性和次可加性，并且具有凸性，而且容易计 散分布。 算。随着CVaR的风险测量理论的提出，许多学者对CVaR进行 了广泛的研究并建立了相应的模型。文献【4】建立了三个基于 可以由下面的式子计算， CVaR的风险一利润模型，并对其进行了化简以及模型问的有效 前沿分析。我们知道，CVaR需要在确定的概率分布下。2006年， 张m；G)2密黑G，G，M) Zhu-Fukushima