关于换季行情的一些思考.pdfVIP

au 债券专题研究 债券专题研究 债债券券专专题题研研究究 2011-10-20星期四 关于跨季行情的一些简单思考 关于跨季行情的一些简单思考 关关于于跨跨季季行行情情的的一一些些简简单单思思考考 进入2011年第四季度至今，合计短短10个交易日。当我们思绪还沉浸在第三 季度股债双杀的局面之时，暮然回首，却发觉部分券种收益率已经在短时间里如坐 过山车般突然下行，杀穿之前设想的种种阻力位。部分市场人士戏称：两天把三季 度的所有升幅给走完了。下面两个表中我们选取了二级市场成交比较活跃的部分券 种近期收益率的变化情况进行考察。 表1：利率产品近期收益率变化情况 国债 政策性金融债 期限（年） 1 3 10 1 5 10 9月30日收益率 3.6069 3.7119 3.8605 4.1149 4.4013 4.7278 10月19日收益 3.1411 3.5013 3.7311 3.8979 4.2298 4.5429 率 利差（BP） 46.58 21.06 12.94 21.7 17.15 18.49 表2：信用产品近期收益率变化情况 中短期票据（AAA） 中短期票据（AA） 企业债（AAA） 企业债(AA) 期限（年） 1 5 1 5 5 5 9月30日收益率 5.7748 5.9583 6.8948 7.0583 5.9153 7.2553 10月19日收益 5.3 5.4563 6.67 6.9763 5.4073 7.1573 率 利差（BP） 47.48 50.2 22.48 8.2 50.8 9.8 观察近期债市的收益率情况变化我们发现两个主要特点：1.短期品种表现优于 长期品种。在前期的研究中，我们反复的提及收益率曲线过于平坦，曲线自身有修 复的需求。2.信用产品方面，高评级品种收益率下行幅度显著大于低评级品种。这 种现象的出现主要在于前期融资平台公司信用事件以及海龙CP下降评级事件导致机 构对于中低评级券种的配置更为谨慎。 这两个特点的出现应该说都是被市场所充分预期到的，原因也比较好解释，看 好短期品种和高评级品种的结论在三季度后期各大机构的研究报告中也有所体现。 比较出人意料的是收益率的下行速度。以一年期AAA级短融收益率为例，10月18日一 日收益率下行16BP，10月19日一日收益率下行28BP，两天合计下行44BP。在政策面、 资金面方面没有出现大的变化的情况下，用传统经济基本面结合资金面的方式难以 解释短期收益率的快速下行。因此我们通过思考时点的选择来寻找这个问题的解释。 由此衍生出我们对跨季行情的一些思考。 债券市场周报 图1.10年期国债收益率变化情况 图1.10年期国债收益率变化情况