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换股风险套利模型研究.pdf

2008年第 3期 福 建 行 政 学 院 学 报 No.3,2008 (总第 109期) JournalofFujianAdministrationInstitute GeneralNo.109 换股风险套利模型研究 柯 原 (福建经济管理干部学院,福建 福州 350002) 摘 要:人们在 日常投资实践过程中经常运用换股投资进行解套。文章运用现代投资理论,系统地 探讨 了换股套利 的几种定量化分析模型 :即利用两种证券价格波动 的不 同步性进行套利模型;直接利 用 APT模型进行换股套利模型;运用证券市场线与 “值套利模型;以及未考虑汇率变动和考虑汇率变 动的跨 国风险套利 的理论模型。 关键词 :股票 ;风险套利 ;模型 中图分类号 :F830.91 文献标 识码 :A 文章编号 :1008—584X(2008)03—0077—05 人们在 日常投资实践过程 中经常运用换股投资进行解套 。比如原先预计某股票要上涨买进了该股 票,但是结果该股票跌了,被套牢,但是又没有资金追加投资,如果确信 自己的股票无法继续上涨,可以卖 掉原先 的股票 ,买进认为可能上涨的股票。这种操作方法经常获得成功 ,如果成功 了,也就成功地解套 了。显然换股投资实际上就是一种对冲投资,也是一种套利投资,就是在投入本金为零 的情况下,获得了 收益 。此外 ,如果在下跌过程 中,将原先的股票换成下跌较慢的股票 ,然后再换 回原来的股票 ,就可以在 原先股票没有少的情况下,增加资金账户 的现金 ,或者增加股票的数量 ,降低持股 的成本,在市场重新上 升过程中获得收益 ,这种策略的好处在于可以避免误判断造成踏空的风险。 有关换股对冲问题的研究模型我们可以在一些介绍海外的私募基金的传记中看到,或者零星地分散 在一些书籍中,在公开的杂志与资料 中很少见到系统 的资料 。行为金融学理论认为市场有时有效率,有 时没有效率 ,这样就从理论上证明能够通过换股投资进行套利。通过对 中国期刊网站检索 ,没有检索到 换股套利 的其它相关研究论文。本文尝试运用现代投资理论 以及个人投资实践的经验总结 出几种换股 风险套利 的理论模型。 一 、 利用两种证券价格波动的不同步性进行套利的模型 这种模型的前提条件是市场环境相对稳定,两者的波动在一定的可控范围内。具体操作:投资负相 关 以及相关系数很小的两种证券 ,两种证券收益率的相关系数公式如下 : 收稿 日期 :2008—04—14 作者简介 :柯原(1956一),男,福建连江人 ,福建经济管理干部学院教授。 ·77 · Cov(TA,’,B) 一 — }怔 一 ’o B pAB为 A、B两种证券收益率之间的相关系数 ; Cov(TA,’,B)为 A、B两种证券投资收益率的协方差 ; 为证券 A收益的标准差 ;。为证券 B收益的标准差 。 我们可以通过采集历史数据计算两种证券的协方差与标准差。 1 Cov(XA,XB)一÷∑(y^i一A)(y一B) , ‘z 1 1 n d 一 1∑( 一 ) ,f i; 1 (当n比较少的时侯为n一1)f1] 显然,两种证券收益负相关意味着一种证券上涨 ,而另一种证券在下跌 ,我们可以卖掉上涨到相对高 点的股票,买入下跌到相对低点的股票进行换股套利 ,其表现如图 1: 下面是一个实证研究:

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