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股指期货市场对现货市场波动性的影响 股指期货市场对现货市场波动性的影响这个问题使广大学者持续关注，并从 理论研究和实证研究等不同角度对这一问题进行研究。不管是国内学者还是国外 学者，都对这一问题有着重大贡献。但对这一问题的研究结论，学者们意见不一。 首先，我们从理论上梳理学者的观点，我们发现这里存在对立的观点：一种 观点认为股指期货有稳定市场之功效。Bray(1981) 、Kyle (1985)等学者认为推出 股指期货可以提早发现市场价格的变动，增加有效信息流入，进而使整个市场的 运行效率提高，所以能够稳定市场。另外一种观点不乐观，认为推出股指期货会 加剧现货市场波动。Cagan (1982)、Hart 和Kreps (1986) 、Stein (1987)等学者认为 投资者获得的信息并不是充分的，所以其在期货市场的高杠杆交易策略往往会扰 乱股指期货价格的形成，降低了有效信息的流入，不能使市场价格包含有效信息， 导致人们对市场价格高估或低估，因此，推出股指期货会加剧现货市场波动。 国内学者在理论上同样有类似的结论。涂志勇和郭明(2008)构建了多期市场 决策模型，该模型认为股指期货可以稳定市场。郭明等(2010)认为股指期货推出 时间表如果是确定的，将会加剧现货市场波动。而该时间表如果是不确定的，那 么市场中价格不包含人们的预期，股指期货引入时对现货市场波动的影响将会弱 一些。 其次，我们从实证角度梳理学者的观点。我们发现这些根据市场实际运行得 来的研究结论同样没有一致的观点。 一种观点认为股指期货加剧现货市场波动。Antonios 和Holmes (1995)研究 英国FTSE 指数期货，得出股指期货会加剧现货市场波动的结论，原因是期货市 场加入后市场中信息增加。Bae 等(2004)、Ryoo 等(2004)研究韩国的KOSPI 200 股指期货，也得出这样的结论。Wang 等(2009)研究香港H 股指期货，认为股指 期货加剧现货市场波动，这是因为期货市场中有大量投机性交易的增加。杨阳和 万迪 (2010)研究我国沪深 300 股指期货，认为股指期货推出在短期内会加大现 货市场波动，但长期来看，股指期货仍然有稳定市场之功效。梁朝阵(2012)研究 沪深300 股指期货，得出股指期货加剧现货市场波动的结论。 另外一种观点认为股指期货推出后可以起到稳定现货市场的作用。 Bessembinder 和Seguin (1992)研究SP500 指数期货，通过对比股指期货推出前 后实证结果的数据变化，得出该结论。Antoniou 等(1995)研究DAX 指数期货， 得出该DAX 指数期货推出降低了现货市场波动性的结论。Mckenzie 等(2001)研 究悉尼市场，发现单只股票期货推出后，其对应的标的股票的波动率显著降低。 Drimbetas 等(2007)研究希腊的期货市场，发现股指期货推出降低了现货市场的波 动。赵焕成(2008)研究恒生股指期货市场，也得到类似结论。方欢（2013 ）研究 沪深300 指数期货，研究认为股指期货进入成熟阶段后能有效降低现货市场的波 动性，市场间信息传递效率也逐步提高。朱杰（2013 ）研究沪深300 股指期货市 场，研究认为股指期货推出后现货市场的波动减弱了但减弱的效果非常不明显。 实证研究中还有第三种结论，即股指期货对股市波动没有影响。Ewards (1988) 研究SP500 股票指数期货，得出此结论。Darrat 和Rahman(1995)对英国FSTE100 指数期货进行研究，也得出没有影响的结论。Dennis 和Sim(1999)研究悉尼的单 只股票期货，发现股票期货没有影响到股市波动。Liu (2008)研究日经 225 期指， 发现日经225 指数的波动不受日经225 期指影响。邢天才和张阁(2010)研究我国 仿真沪深300 股指期货，发现其对现货市场没有影响。 1.3 研究内容与方法 自2010 年4 月16 日沪深300 股指期货推出，已有四年多时间。在此期间， 沪深 300 股指期货的风险管理功能表现如何？能否抑制现货市场的波动？这些 问题是我们每个投资者和监管层必须关心的。本文研究的内容也就是要解释这些 问题。首先，本文先梳理了有关该内容的国内外研究结论。国内外相关研究人员 无论从理论角度还是实证角度都有不同的结论得出，对股指期货到底是对现货市 场的波动是减弱了还是加剧了意见不统一。其次，