证券咨询机构选股建议的预测能力分析.pdfVIP

第 1 期 ( 总第 93 期) 财 　经 　论 　丛 Number 1 ( General Serial No . 93) 2002 年 1 月 Collected Essays on Finance and Economics January , 2002 证券咨询机构选股建议的预测能力分析 唐 　俊 , 宋逢明 (清华大学经济管理学院 , 北京 　100084) 　　摘 　要 : 本文利用中国股票市场的历史数据 ,对被证券咨询机构推荐的股票在被推荐 前后的收益率变化情况进行了实证分析 ,并得出了两条主要结论 :1. 证券咨询机构推荐的股 票收益率存在明显的过度反应现象 ,而证券咨询机构的选股建议恰恰加重了这一过度反应 现象 。2 . 证券咨询机构推荐的股票中庄股所 占的比例较大 ,对庄股的正确把握使得证券咨 询机构的选股建议具有一定的投资价值 。此外本文对上述现象提出了3 种不同的解释 。 关键词 : 证券咨询机构 ; 过度反应 ; 庄股 中图分类号 : F83091 　　 　文献标识码 : A 　　 　文章编号 : (2002) 一 、问题的提出 中国股票市场虽然经历了 10 年的迅速发展 , 上市公司达到 1200 余家 , 股票总市值超过 10000 亿元 , 但依然不很成熟和完善 , 并始终保持着新兴市场的特点 。这些特点集中体现在投资者的构成 和股票市场的信息传导机制上 。在投资者构成方面 , 虽然近年来券商自营投资和代理投资规模的迅 速扩张和证券投资基金的出现和发展都使得中国证券市场上的机构投资者比例逐渐扩大 , 但是中小 投资者在全部投资者中所占的比例依然非常大 。在信息传导机制方面 , 中小投资者不具备直接获得 上市公司相关信息的能力 , 而只能通过技术分析和其它机构投资者的投资行为间接地获取信息 。此 外中小投资者获取信息的一个重要来源就是各个证券咨询机构在各种媒体上发表的股评和选股建 议 。那么证券咨询机构的选股建议信息含量如何 ? 它是有利于市场信息的传导 , 使中小投资者从中 受益 , 还是加大了信息传导的误差 , 从客观上助长了部分机构投资者操纵市场的行为呢 ? 本文希望 通过对中国股票市场历史数据的实证研究 , 考察证券咨询机构选股建议的预测能力及其对中国股票 市场信息传导机制的影响 。 二 、数据选取与实证分析方法 1. 样本选取 样本来自于 《上海证券报》每周 日的 “投资顾问”栏 目和 《证券时报》每周六的 “理财顾问” 栏 目中推荐的在深圳证券交易所上市的股票 。样本区间为 1999 年 1 月至 1999 年 11 月 。除去春节及 国节等假期 , 样本总数为 763 。 2 . 样本的分组 本文在研究过程中 , 将对上述样本进行分组 。分组主要依据以下一些原则 : 收稿 日期 : ( ) ( ) 作者间介 : 唐俊 1973 - , 男 , 上海人 , 博士生 ; 宋逢明 1946 - , 男 , 上海人 , 教授 , 博士生导师 。 ·44 · 唐 　俊等 　证券咨询机构选股建议的预测能力分析 首先 , 证券咨询机构有时会指出推荐的股票是短线投资或者是中长线投资 。因此我们将股票区 分为中长线投资、短线投资和未指明等三类 , 分别考察三类股票在推荐前后的市场表现 。 其次 , 有必要鉴别推荐的股票是否有主力或庄家参与 。我