高科技企业技术成果转化中的融资结构优化.pdfVIP

第30卷第5期 财经研究 VoI．30No．5 2004年5月 JournalofFinanceandEconomics Mav．2004 高科技芷业技市成果转化巾硇 融资结构优化 熊 波1，熊 辉2 (1．北京市发展和改革委员会，北京，100031；2．中国煤炭科学院总院，北京，100013) 摘要：高科技企业的技术成果转化需要不断融资，高科技企业不仅要考虑资金来 源，而且还要考虑融资成本。文章分析了高科技企业技术成果转化过程的资金需求，考察 了不同的转化阶段的融资渠道和方式，研究了如何优化融资结构，使融资成本最小化。 关键词：高科技企业；技术成果转化；信息不对称；融资结构优化 中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1001—9952(2004)05—0138‘07 一、高科技企业技术成果转化时的资金需求分析 1．技术成果转化过程界定 高科技企业技术成果转化过程就是其技术成果转化为现实产品和劳务的 过程，技术成果转化就是指具有应用价值、可供转化的技术成果，经过后续实 验、产品化、商品化和产业化阶段，转化为现实生产力。因此，可以把高科技企 业技术成果转化过程划分为四个阶段：实验室阶段、产品化阶段、商业化阶段 和产业化阶段(如图1所示)。 一哥臣哥医 图I技术成果转化的过程图 2．技术成果转化过程的资金需求分析 从技术成果转化的过程来分析，资金需求可以分为：研究开发阶段的资金 需求、产品化阶段的资金需求、商品化阶段的资金需求和产业化阶段的资金需 求。设研究与开发资金需求为R8LD、产品化资金需求为PRODUCT、商业化 收稿日期：2004—03—01 基金项目：国家自然科学基金资助项目；国家自然科学基金重点资助项目 作者简介：熊波(1968--)，男，广西桂林人，北京市发展和改革委员会，管理学博士 熊辉(1970一)，男，广西桂林人，中国煤炭科学院总院，工学博士。 · 138· 熊波、熊辉：高科技企业技术成果转化中的融资结构优化 资金需求为c()MMERCIAT和产业化阶段资金需求为I。因此，高科技企业 技术成果转化的资金需求为这四个阶段的资金需求总和，即： B=RD-FPRODUCT+COMMERCIAl。+I 有学者指出，研究开发、试产、批量生产之间投入的资金比例约为 1：10：100，可以肯定的一点是，高科技企业的资金需求随着技术成果的不断 转化而增加。此外，由于企业在其技术成果转化的不同发展阶段所面临的问 题不尽相同，因此对资金的需求和所面临的风险的不确定性也不相同。随着 技术成果转化过程的不断深入，企业风险也经历极大、大、中等、低等各个阶 段，企业融资难度在不断递减，企业所放弃的利益也在缩小。经验表明，在高 科技企业技术成果转化的整个过程中，资金需求与风险的不确定性呈现反向 变动状态，如图2所示。 不资 确金 定需 性求 术成果 化过程 注：曲线AA’代表风险不确定性变化，曲线BB’代表资金需求变化。 图2技术成果转化不同阶段的不确定性程度与资金需求的变动 二、高科技企业在其技术成果转化不同阶段时的融资结构变迁分析 根据投资者对高科技企业在技术成果不同转化阶段的信息透明度从低到 高，或者按照企业规模从小到大，企业存续时间从短到长，分成实验室阶段、产 品化阶段、商业化阶段和产业化阶段四个阶段。高科技企业在不同阶段的融 资结构变迁过程如图3所示。 从高新技术企业技术成果转化的动态角度来看，从信息经济学的角度来 理解，随着外部投资者对高新技术企业在技术成果转化过程的信息了解程度 从低到高，高新技术企业在其成果转化早期融资关系少，越到后来的其他阶 段，融资关系越多，即高新技术企业成长和融资关系变迁的路径呈现出早期阶 段融资关系偏少、后期阶段融资关系偏多的特征。