中国股市溢出效应.pdfVIP

第 34卷 第 2期 技 术 经 济 Vol_34，NO．2 2015年 2月 TechnologyEconom ics Feb．。2O15 中国股市溢 出效应 刘 磊 ，王 宇。 (1．博时基金 宏观策略部，深圳 518040；2．北京师范大学 经济与X-商管理学院，深圳 518040； 3．中国社会科学院 经济研究所，北京 102488) 摘 要 ：研 究 了中国A股市场 、B股市场和 H股市场 的市场分 隔和信 息溢 出效应 。递归协整分析结果表 明：3个股票市场 中的任何一个都不与其他市场存在长期关系，且市场分隔并没有 因政策变化而消失。溢 出指数分析结果表明：在平均水平下，H股市场向A股市场和B股市场有净溢出，B股市场向A股市场有 净溢出，这支持 了境外投资者拥有更多信息的假说；动态分析结果表明，在经济平稳时期，A股市场拥有更 多信息 ，金融危机期 间出现 B股市场和 H股市场 向A股市场的金融传染现象。 关键词 ：股票市场；市场分隔 ；信 息溢出 中图分类号 ：F832．5 文献标志码 ：A 文章编号 ：1002—980X(2015)02—0084—09 者分隔的资本市场 ]。 1 研究背景 理论上讲，由于企业具有相同的基本面，加之信 在过去 2O多年的时间内，中国股票市场从无到 息跨市场流动，因此分隔的交易并不一定导致分隔 有经历了快速发展 ，吸引了大量本 国和 国际投资者 的市场 。然而，已有足够多的证据证明中国股票市 的投资，已成为世界最大的新兴资本市场n]。中国 场的分隔确实存在 。]。这种分 隔既表现为各股票 资本市场明显区别于其他地区资本市场的重要特征 价格指数 的非平稳序列之 间不存在协整关系 ]，也 是市场分隔性 ：最初设计 A股 、B股和 H 股市场 的 表现为各股票 回报指数 的平稳序 列之 间不存在 目的就是将本国投资者与 国际投资者分 隔开 ，以期 Granger因果关系。尤其显著 的是 ，B股市场相 比 在吸引国际资本的同时免受 国际金融市场波动的影 A股市场长期存在很大 的价格折价 ，即完全相同的 响。 公司股权在 B股市场的价格要低于在 A股市场的 上海证券交易所和深圳证券交易所分别成立于 价格 4【]。在对 比了其他 11个具有类似市场分隔结 1990年 12月和 1991年 7月 。在两个证券交易所 构的国家的资本市场后 ，Bailey、Chung和 Kang认 上市的公司可以发行两种类型的股票——A股和 B 为中国的情况最为特殊且无法解释 ]。 股 。A股市场使用人 民币交易，只对本国居民开放 ； 中国资本市场的这种分隔结构在 2000年后有 B股市场 以外币(上海证券交易所 以美元交易，深圳 所改变。2001年 2月，中国证监会宣布 ，允许 中国 证券交易所 以港元交易)为交易媒介 ，在 2001年 2 居 民使用外汇在 B股市场交易。被 巨大的市场折 月以前只对境外投资者开放。此外 ，一些 中国企业 价所吸引，大量 中国投资者进入 B股市场 ，这立刻 还可在境外证券交易所上市募集资金 ，如在香港交 增加了B股的交易需求 ，使 B股价格在持续上升数 易所和纽约证券交易所发行 的股票分别被称为 H 月后 已接近 A股市场的价格 。2002年 12月，中国 股和 N股 。由于中国大陆地 区与香港地区在经济、 证监会又宣布允许部