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【公共管理】 公司治理中的中小股东权益保护机制研究 徐向艺， 卞 江 （山东大学管理学院，山东 济南 !#$## ） 摘要 股东利益保护是公司治理的核心问题，对中小股东利益的有效保护更是公 % 司制度公平与效率的前提。本文探讨了公司治理结构中市场主导型权力配置机制在保护 中小股东利益方面的缺陷，比较分析了异议股东股份价值评估权制度与股东派生诉讼两 种主要的中小股东司法救济手段之功效，指出异议股东股份价值评估权制度是一种更为 有效的中小股东利益保护手段。最后，就我国公司立法引入该制度进行中小股东利益保 护的问题提出了建议。 关键词 公司治理； 中小股东； 异议股东股份价值评估权； 派生诉讼 % % 中图分类号 %文献标识码 %文章编号 （ ） ’!()*( + $##),-.#/ !##- #0,##),#( 公司治理制度安排是围绕着对股东利益的保护而展开的。公司是一个包含各参与方在内的不 完备契约的集合。股东作为剩余风险的最后承担者，其利益不能像债权人、公司雇员的利益那样通 过签订较为完备的契约得到保障。因此，如何确保股东的利益，特别是作为弱势群体的中小股东的 利益，是公司治理所要解决的核心问题。 一、公司治理结构中的中小股东权力配置缺陷 在公司治理结构中，市场主导的权力配置机制存在着效率缺陷，这种以退出权为核心控制手段 ! ，不能有效保护中小股东的利益。 的权利结构 ! 股东权利结构的一般性分析 在公司制度安排中，司法救济制度之外股东个体所享有的权利一般可以分为收益权（剩余索取 权）、股东大会投票权（剩余控制权）与退出权（股票市场用“脚”投票权）三种。其中，收益权是股东的 目的性权利，投票权与退出权是实现收益权、对代理人进行控制的两种手段。 （）股东收益权。即剩余索取权，它是与股东作为最终风险承担者的角色相对应的权利同时也 $ 1 是股东最根本的目的性权利，因为股东参与公司契约的目的，就是为了在承担风险的同时获得收 益。股东的收益权是股东利益保护的重点，也是公司治理结构的目标。 %收稿日期 !##-,#.,$# %作者简介 徐向艺（ —），男，山东鄄城人，山东大学管理学院院长，教授，博士生导师；卞江（ —），男， $0) $0(2 山东莱芜人，山东大学管理学院博士研究生。 ! 权利（34567 ）与权力（89:; ）的区别在于，后者指以某种行为控制与影响别人以达到某种效果的能力；前者 除了这种意思之外，还指对物质资产所拥有的利益。因此，股东权利（=6;69?@; 34567A ）包括股东在公司契 约中所拥有的权力（89:; ）以及所享受的利益（BC7;;A7A ）。 ) （）股东大会投票权。即股东表决权，是股东为了约束代理人行为而保留的部分控制权，它既是 ! 对经理人员日常管理活动的控制权，也是对自身财产权利的控制权，其实质是所有者通过对代理人 决策管理活动的批准、监督与评价，实现保护自身财产权益之目的的行为与权利。它是股东防范代 理风险的重要手段。 （）用“脚”投票权（退出权）。用“脚”投票权，又称为市场选择权，即不满意代理人表现的股东在 二级股票市场上进行股份转让与资本变现、在不同的公司契约与代理人之间进行选择的权力。就本 质而言，它是一种退出权，但股东的退出权并不一定呈现为市场退出权的制度安排。《公司法》中的 异议股东股份价值评估权就是股东在市场机制之外所享有的另一种退出权。 ! 市场主导型股东退出机制的效率缺陷