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商品市场金融化表现形式分析 ◆郭双奕 陈国文 (同济大学 上海 200092) 【摘要】文章从商品衍生品市场和现货市场两个方面对商品金融化 变动趋势有时也会受到信息的误导。 的表现形式进行了分析。在衍生品市场上，指数投资者参与商品指 在商品金融化背景下，商品市场的具体表现形式可以从衍生 数投资导致 了商品金融化的产生，并且相应的交易机制及投资者 品市场和现货市场来观察。 结构都发生了变化 ；现货市场交易出现类期货化，门槛 降低 ，并且 二、商品金融化在衍生品市场的表现形式 出现相应的产品创新。最后文章提出应对商品金融化，关键 因素还 大宗商品进入衍生品市场后，相关商品便成了金融市场的一 是发展商品市场 ，推动市场化的发展 。 部分。商品在衍生品市场上交易，可以通过期货合约、期权合约和 【关键词 】商品市场 金融化 表现形式 互换合约等方式进行，主要通过商品期货合约交易来完成。我们可 以通过商品交易主体的金融化和商品交易机制的金融化来分析。 (一)商品交易主体的金融化 一 、 绪论 由于金融监管的放松，金融机构可以利用复杂的金融工具参 随着商品市场投资者多样化的发展，商品市场越来越体现出 与金融市场活动 ，而这些金融工具 比较复杂 ，应用 的比较广泛，难 金融化的特征。商品不仅有其本质的商品属性，而且还有金融属 以受到全面的严格监管。金融机构从而可以更多的参与商品市场 性，商品交易过程中金融因素的参与使得商品的金融属性得以体 投资。商品交易主体的金融化主要是指金融机构参与商品交易，商 现。商品的商品属性指的是商品的使用价值，金融属性是商品在交 品交易主体不再仅仅是简单的实物商品交割的买卖双方，金融机 易过程中产生的收益性，流动性以及安全性等。由于商品的金融化 构参与商品期货买卖后使得商品价格不再仅仅 由供需等基本因素 的发展，许多商品当前的价格及其波动便无法由传统的供需理论 决定，还受到各种金融因素的影响。 来解释，其无法解释的部分便是由商品的金融属性所决定的金融 以商品期货市场的参与者为例，以往的期货市场参与者主要 价值。随着商品金融化的发展，不仅仅是商品价格受到影响，而且 有套期保值者和投机者，而现在出现了一一种新的投资者——指数 商品市场出现了一些新的交易特点。 投资者。指数投资者只持有多头头寸，采取买入并 “滚动”持有的策 一 般认为，21世纪初开始的新一轮大宗商品价格上涨，无论 略。如果商品指数上升，则指数投机者获利。由于商品期货合约没 从商品价格变化特点还是价格变化原因而言，均不同于之前几轮 有实际产出，唯一获利的来源是期货合约价格的上涨。出于此原 的商品价格上涨。此轮商品价格经历了上涨——下跌——上涨的 因，购买商品期货指数被认为是 种‘投机行为。我们可以通过对 比 过程，从商品价格变化特点来看，此轮的价格变化主要体现在：第 来分析套期保值者，传统投机者和指数投资者的特点。 一 ， 商品价格波动性变大，上涨幅度为近几十年之最 (Tangand 表 1 期货市场参与者分类与特点 Xiong，2010)；第二，商品价格周期性消失；第三，商品衍生品交易 量急剧增长 。 在探究新一轮商品市场价格涨跌的原因时，国内外研究都指 向了商品金融化。在 2004年至 2008年间，至少有 1000亿美元流 入商品期货市场，Dietrich和Heath(2007)称是商品期货市场的 金融化。关于商品金融化的内涵 尚缺乏足够清晰的认识。联合国一 一 般而言，指数投资者仅持有多头期货合约，当作投资组合分 份关于金融化商品市场价格形成的发展报告 (2011)中提到，商品 散化的工具，他们消耗流动性因为他们只持有多头头寸，因此只有 金融化意味着在商品市场运行中，金融动机、金融市场和金融参与 期货合约价格波动，他们才能从中获益。而对于价格波动多少，相 者的作用不断提高的过程。