投资者过度自信下上市公司并购行为研究.pdfVIP

第32卷 第 11期 河 南 科 学 V01．32 No．11 2014年 l1月 HENAN SCIENCE NOV．2014 文章编号：1004-3918(2014)11-2379-05 DOI：10．135376．issn．1004—3918．2014．11．041 投资者过度 自信下上市公司并购行为研究 杨 帆 ， 吴瑶 明 (天津大学管理与经济学部，天津 300072) 摘 要 ：我国资本市场发展不成熟，投资者非理性普遍存在．为探究投资者情绪对上市公司并购绩效的影响，利 用沪深两市2007--2012年间上市公司发生的并购事件，将投资者与管理者非理性纳入同一框架，对投资者情绪、管 理者过度 自信与并购绩效的关系进行 了实证检验 ．研究发现，投资者情绪对并购绩效具有 “恶化效应”，且投资者 情绪影响并购绩效存在 “管理者过度 自信的中介效应”． 关键词：并购绩效；投资者情绪；管理者过度 自信 中图分类号：F272．5 文献标识码 ：A TheM AActivityofListedCompaniesBasedonInvestorSentiment YangFan， W uYaoming (CollegeofManagementandEconomics，TianjinUniversity，Tianjin300072，China) Abstract： IrrationalinvestorswerecommoninChinabecauseofimmaturityofthecapitalmarket．MA events occu~edbetweenlistedcompaniesinChinafrom 2007to2012wereusedtostudytheimpactofmarketmispricing causedbyinvestorsentimentoncorporates’MAactivities．Limitedrationalinvestorsandmanagerswereincorporated intothesameframeworktoanalyzetherelationshipamonginvestorsentiment．managerialoverconfidenceandMA performance．Empiricalresultsshowedthatinvestorsentimenthadasignificant“deteriorationeffect”onMA performance．Suchfindingalsoindicatedthatthereexistedthe “intermediateeffectchannelofmanagerial overconfidence”throughwhichinvestorsentimentaffectedMAperformanceindirectly． Keywords：MAperformance；investorsentiment；managerialoverconfidence 基于 “非有效市场”和 “有限理性”假设，行为公司金融研究发现，投资者情绪不仅会导致股价一定时间 内显著偏离其基本价值，而且可能对企业投资行为产生重大影响．Shleifer和Vishny(2003)提出市场驱动理 论 ，认为投资者非理性导致的错误定价是 引发企业并购行为 的重要原 因n]．根据Festinger(1999)的认知失 调理论乜，管理者非理性和投资者非理性是互动的，管理者过度 自信可能会受到投资者情绪的影响．我国证 券市场的不成熟、上市公司治理机制的不完善，使得委托代理问题普遍存在，投资者非理性导致的市场错误 定价更可能引发企业盲 目的并购行为，而且投资者非理性和管理者非理性行为更可能结合起来，从而加剧 企业的非理性扩张． Stein(1996)~DShefrin(2007)将投资者情绪定义为投资者对预期收益和风险的系统性偏差b ．现有行 为公司金融的研究多是沿着投资者非理性与管理者非理性两条路径分