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风险投资退出时机研究 彭海城，。林建坤2 361005) (1．华中科技大学经济学院，湖北武汉430074；2．厦门大学南洋研究院，福建厦门 摘要：信息不对称是风险投资运作过程中的重要特征。而退出环节的信息不对称的表现形式不仅与其它环 节相似，而且还有其特殊性。不同类型的信息不对称从不同的角度影响风险投资的退出时机。风险投资家在退出 过程中必须以企业当前的状态为基础，结合风险资金市场供求和已确定的退出方式，准确把握风险投资运作过程 中各种信息不对称的状况，选择能最大化其退出收益的最优退出时机。 关键词：风险投资；退出时机；信息不对称；退出成本 中图分类号：F833．47 文献标识码：A 文章编号：l007—904l一20ll饼卜0065—03 风险投资对中小企业成长和国民经济长期增长具 有重要意义。退出是风险投资运作过程中的重要环节， 财务状况和表现对退出时机具有重要影响。在此基础 et 风险投资家必须通过退出的方式实现投资价值增值， 上，Mckaskillal(2004)提出了“退出准备就绪指 从而继续下一轮投资。因此，退出方式和时机的选择 数”，这一指数通过对公司财务报告的质量、当前表 会对风险投资者和风险企业家的利益产生影响。2000现和商业计划书等变量进行打分然后加权得到，“退 年网络股泡沫破灭使风险投资退出受到阻滞，严重影 出准备就绪指数”值越大表明退出时机越成熟。尽 响了风险投资的收益，使理论界对风险投资退出环节 管如此，他们都只看到了这些变量的内容，而没有考 的关注开始增加。但是，大部分的文献主要集中于分 虑这些变量的“信息”表现形式对退出时机的影响。 and 析风险投资退出方式的选择，其中绝大多数文献关注 Cumming 的退出方式是首次公开上市(以下简称EPo)退出，的可得性对于平均的退}n时间具有重要影响，资金的 and 对退出时机的研究相对不足。 可得性越强，平均持有时间越短；而Ljungquist 一、文献综述 关于风险投资退出时机的实证研究方面， 水平对于退出的时间具有重要的影响，如果投资机会 Gompers锄dLemer(1999)通过对美国433份风险 较多，平均的持有时间一般较短。总体上看，以上文 et 献从不同的角度分析了影响退出时机的因素，但是他 投资的研究发现其平均上市时间在3—5年。Ba九y al(1990)和Megginson锄dW西ss(1991)发现风险们都忽略了表现这些因素的“信息”形式。cumming 投资支持的公司会过早上市，而且年轻的风险投资比 and 有经验的风险投资上市更早。Schwienbacher(2002) 风险投资者、风险投资家以及风险企业家之间存在严 比较了美国和欧洲风险投资家退出时间，结果发现美 重的信息不对称，且其信息不对称最重要的特征在于 et 国和欧洲的风险投资退出时间不同，他将这种差异归 双层信息不对称和双边信息不对称。Bmtonal(2002) 因于风险投资面临的资本流动性不同。 认为进入退出阶段后，风险投资的信息不对称会更加 在定性分析方面，部分