北京地区制造业上市公司资产专用性和资本结构实证研究.pdfVIP

北京地区制造业上市公司资产专用性 与资本结构实证研究 严鸿雁 北京联合大学 邮编 100101 苑泽明 天津财经大学 邮编 300222 【摘要】交易成本经济学视角下的公司融资理论指出，债务与权益应该视为不同类型的治理结构， 而这种治理结构的具体选择又主要取决于公司资产专用性。本文运用交易费用经济学理论，以2000 年至2007年间北京地区的制造业上市公司作为研究样本，在控制公司规模、成长性、获利能力、经 营风险、非负债类税盾、国有股持股比例等要素的基础上，检验了资产专用性与公司资本结构间的 关系。研究结果显示，资产专用性和资本结构存在显著的负相关关系，资产专用性越高，企业越倾 向于采用较低的债务水平，其中资产专用性程度与长期负债率的负相关关系更为显著。 【关键词】资本结构；资产专用性 【Abastract 】Corporate financing theories of transaction cost economics shows that debt and equity are a kind of governance structure,which mainly depends on asset specificity.Based on transaction cost economics theory,the paper tests the relations between asset specificity and capital structure,in controlling the size, growth, profitability, operating risks, tax shields of non-liability, the proportion of state-owned shares,with the sample of Beijing listed manufacturing companies from 2002 to 2007.The empirical study shows that capital structure is negatively associated with its asset specificity.The higher asset specificity a corporate has, the lower gross debt level it will hold.A more significant correlation is observed between the asset specificity and the long term debt ratio. 【Key words 】capital structure; asset specificity 目前随着信息技术的普及和市场经济的纵向发展，我们可以看到企业正逐渐从依靠低成本或者 垄断资源获得竞争优势转向依靠创新、核心竞争力较量的“超级竞争”阶段。著名的战略管理学家 波特曾指出，企业创新意味着要根据环境随机性变化制订新的战略，不断增加专用性投资，来获得 超过平均利润的超额利润。专用性资产的投资能生产出用其他资产无法得到的，在某些方面具有显 著区别于其他产品特征的特殊产品，有利于企业降低产品成本，改善产品质量和提供差异化的产品 或服务。目前企业资产的专用性投资已经成为企业普遍特征之一，因此把资产专用性纳入到企业融 资决策分析框架有着现实的意义。 1．研究综述 Williamson （1988）提出，分析经济组织的交易成本经济学，以交易成本的节约来研究企业与 其各缔约方（劳动、中间产品、消费者等等）之间的关系，其同样的思路和方法也可以被应用于公 司融资。交易成本经济学的资本结构理论，认为在企业融资活动中，企业和投资者之间是一种交易 关系,负债和股权提供了不同的治理框架,公司的融资决策在很大程度上取决于资产的特性。关于企 业的融资决策与资产专用性之间的关系,许多经济学家都从不同的角度进行了实证研究[1]。Cushing 和 McCarty (1996)通过公司资产的清算价值和清算前价值的比例分布构建了一个资产专用性指 数，且该指数越高，资产专用性越低，结果发现该指数与财务杠杆系数正相关。Jon Vilasusoh 和 Alanson Minkler （2001）根据Williamson 的研究结论，将公司资本结构动态演变的