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宏观经济变量预测股票市场波动 1,2 3 4 陈朝旭 何筱微 耿玉新 1 公共管理系，长春税务学院，中国长春，130117 2 经济学院，吉林大学，中国长春，130021 3 工商管理系，长春工业大学，中国长春，130012 4 交通银行，广州分行，中国广州，510120 摘要 本文运用线性格兰杰因果关系检验研究了中国宏观经济变量对股票市场波动的预测能力。 研究结果表明部分宏观经济变量波动与股票市场波动之间存在显著的 Granger 因果关系，宏观经 济变量预测股票市场波动的能力大于股票市场预测宏观经济的能力，这些研究对政策制定者和投 资者科学地制定决策具有十分重要的意义。 关键词 Granger因果关系 宏观经济变量 股票市场波动 1 引言 宏观经济变量在资产定价理论中起到非常重要的作用，宏观经济预测资产价格演变的可 能性自二十世纪七十年代晚期就引起了经济和金融学家的注意 (Guidolin Ono, 2006)，为 此，股票市场与宏观经济变量之间的关联系得到了极大的重视。对这些问题的解释将有助于 经济学家、政策制定者、投资者和银行家们更好地理解潜在宏观经济状况对系统金融风险的 影响。 大量文献对宏观经济变量能否预测股票市场做了研究。Fama 和 Schwert(1977) 的研究 表明股票市场实际收益与通货膨胀的可预期和不可预期成分负相关，工业生产和实际 GNP 增长率对金融产品收益有预测能力；Schwert(1989)运用美国宏观经济变量，如通货膨胀、工 业生产和货币量解释股票市场收益波动，发现宏观经济变量预测股市收益波动的能力较弱； Flannery 和 Protopapadakis(2002) 的检验结果表明通货膨胀和货币供给的变动始终影响股 市收益水平，并且这种市场反应是时变的；Beltratti 和 Morana(2006) 发现股票市场波动与 宏观经济波动之间双重关联性的证据，首先，股票市场收益率波动的突变过程与联邦基金利 率和货币供给波动突变有关；其次，两个长记忆因素产出和通货膨胀波动促使波动序列的突 变和释放；Pierdzioch，Dopke 和 Hartmann(2007) 发现用实时的宏观经济数据预测股票市场 波动的统计和经济价值与用修订的宏观经济数据预测一样重要。 论文其余部分的结构如下：第二部分描述本文中所用数据，并用GARCH 模型估计股票 市场与宏观经济的条件波动；第三部分描述方法论并实证检验宏观经济变量对股票市场波动 的预测能力；最后一部分给出检验的基本结论和相应的经济政策启示。 2 数据 本文实证研究选取的数据包括上海股票市场收益率和宏观经济变量月度数据，范围是 1996年1月到2006年12月，宏观经济变量主要包括工业生产增长率（IP）、货币供给增长 1 率（M）、通货膨胀率（IF）、进口增长率（IM）和30日拆借利率（I）。 由于股票市场和宏观经济变量的波动不能直接得到，我们必须获得相关变量条件波动的 月度估计。自Engle（1982）提出自回归条件异方差（ARCH）模型后，才使得用条件方差测 量时变波动成为可能，本文将用GARCH模型估计股票市场和宏观经济变量的条件波动：  本研究得到教育部青年基金项目(07JC790056)资助。 1中国还没有实行真正意义上的浮动利率制，因此选用30日拆借利率。 m n X  X     (1) t  i ti t  j t j i1 j1  I ~ N(0,h) t1,2,,T t t1 t p q