VaR约束下的M—V模型在股票配置决策中的应用.pdfVIP

维普资讯 第28卷第4期 淮北煤炭师范学院学报 (自然科学版) Vo1．28 No。4 2007年 12月 JournalofHuaibeiCoalIndust~TeachersCollege(NaturalScience) Dec。2007 VaR约束下的M—V模型在股票配置决策中的应用 安佰玲，侯为波 (淮北煤炭师范学院数学系，安徽 R-it235000) 摘 要：研究了建立在 VaR约束基础上的投资组合优化模型，并在实证分析中将其应用于股票配置决策上 关键词：风险价值；投资组合；有效前沿 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1672—7177(2007)04—0015—03 l 引言 1952年，Markowitzt1发表了 《证券组合选择》，标志着证券组合理论的正式诞生．他根据每一种证券的预 期收益率、方差和所有证券间的协方差矩阵，得到证券组合的有效边界，再根据投资者的效用无差异曲线， 确定最佳投资组合．马柯维茨的证券组合理论在计算投资组合的收益和方差时十分精确，但是在处理含有 许多证券的组合时，计算量很大．后继者致力于简化投资组合模型，在一系列的假设条件下，威廉 ·夏普 (williamF．Sharp)等学者推导出资本资产定价模型，并以此简化了马柯维茨的资产组合模型．由于夏普简 化模型的计算量相对于马柯维茨资产组合模型大大减少，并且有效程度没有降低，所以得到了广泛应用．夏 普的资产优化组合模型和马柯维茨模型均利用方差对风险的定义．利用方差度量风险只描述了收益的偏离 程度，没有描述偏离方向及证券组合的损失到底有多大。 VaR，即风险价值 (ValueatRisk)，它作为一个概念，最先起源于80年代末期交易商对金融资产风险测 量的需要；作为一种市场风险测定和管理的新工具，则是由 J．P．摩根最先提出的．VaR指的是在一定的置 信度内，由于市场的波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大价值损失担】．用数学公式表 述为： P(APVaR)=1一OL (1．1) 其中AP表示资产组合 在持有期 内的损失，VaR为置信水平 下处于风险中的价值． 鉴于 VaR在风险管理中的主流地位以及它在风险测量、风险限额设定和绩效评估中的广泛应用，本文 研究了建立在 VaR约束基础上的投资组合优化模型，用以在收益确定的前提下，寻求风险最小的投资组 合；或在风险确定的前提下，寻求收益最大的投资组合，并在实证分析中将其应用于最优资产及股票配置． 2 约束下的M—V模型 假设证券市场上存在 n种证券，记∑为 n种证券收益率间的方差一协方差矩阵，R为期望收益率向量， x为任一证券组合，p为一给定的目标收益率， 为证券组合的收益率方差，则M—V证券组合选择问题 可描述为如下的二次规划问题 (即M—V模型)： raino-p2： ∑X s．t． R= (2．1) e= 1 其中：X：( …， )为资产组合的权重，R：(E(r1)，E(r2)，…，E())为各个资产的期望收益率，e 表示单位列向量．该模型的解在 o-p一 空间是图1中的抛物线，即投资组合的有效前沿． 在均值一方差模型中加入 VaR约束条件后，具体模型为： raino-p= ∑X s．t． 。R=E(rl1) (2．2) P(rp一VaR) 1一 ∑ 1 收稿 日期：2007～05．·23 作者简介：安佰玲 (1977一 )，女U【东 日照人，讲师，研究方向：风险管理 维普资讯 16