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国际融资 第十一章 国际融资 本章主要介绍公司融资决策、国际融资的方式、工具，包括短期融资的方式、工具和长期融资的方式、工具。 第一节 公司融资决策 （一）公司融资成本概述 跨国公司及其筹资活动，无论采取什么方式总要付出代价，如借款、发行债券需要支付的利息，发行股票需要支付的股息红利等。这就是公司融资的资金成本。 （二）公司融资成本的构成及其影响因素 1.跨国公司融资成本构成： 一般由借款利息、债券利息及发行费用、租金、股息红利和分出利润、汇率变动损失等要素组成。 公司融资成本与融资方式密切相关，不同的融资方式，其融资成本往往不同。 2.影响跨国公司融资成本的主要因素有： （1）利率： 利息：是跨国公司获得信贷和发行债券融资这两种方式的融资成本。即具体指为向国外民间金融机构、政府金融机构和国际金融机构借款和发行债券而须付出的费用。 ②利率：利息的多少主要由利率决定， ③影响一国利率的因素： 一国利率高低主要受国家经济政策和借款期限的影响。 A、一国的经济政策又是根据经济增长的目标、经济运行的状况来制定的。B、借款期限也是影响利率的一个重要因素，借款期限越短，则利率越低，借款期限越长则利率越高。 ④影响债券融资成本的因素 包括债券利息，手续费和债券印刷费等。 （2）公司的利润 股息：是跨国公司通过发行股票融资所付出的代价。股息的高低主要取决于公司利润的多少。公司的利润对由股份筹资方式而导致的筹资成本即股息有决定性的影响： 首先，股息的发放不得低于存款利息，否则其股票则无人购买，而股息属利润的一部分。 其次，企业交纳的所得税是利润与税率的乘积，以所得税表现出的利润外流也是发行股票的代价之一； 再次，合资经济会按比例分出利润，这也是股权筹资的代价。 3.租金 这是以“融物”形式表现出的“融资”成本，由租赁设备价格、设备残值、利息与手续费等要素决定 。 这是以租赁方式取得固定资产使用权所支付的代价。 4．汇率 国际融资主体筹集的资金是外汇资金，汇率的波动可能会增加外汇债务负担，由此增加融资成本。因此，影响汇率变动的因素也即成为影响公司融资成本的因素。 二、融资负债期限结构的决定 1.融资负债期限结构： 是指企业不同期限的债务在负债总额中所占的比例。 2.融资负债期限结构的决定因素： 考虑以下几个方面的问题： 第一、债务期限的风险； 第二债务期限与成本相权衡； 第三、要保持一个相对平衡的债务期限结构； 第四，债务偿还期应与筹资人投资回收期相衔接。 三、资本结构的选择理论与方法 （一）资本结构及表述方式： 1.资本结构（capital Structure）：是指企业不同形式的资本来源如短期债务、长期债务、普通股、优先股和公积金等在资本总额中的分布比例。 其中最重要的是债务资本和股权资本的比例。 2.资本结构可以用不同的比例关系来表示。 最常见的有两种： ①债务资本与资产总额的比例：债务/资产比率。这一比例称为资产负债率。 ②债务资本与股权资本的比率：债务/股本比率。这一比例称为财务杠杆比例。 （二）资本结构选择理论 1．早期的资本结构理论 资本结构理论的研究始于本世纪50年代，主要关心的问题是公司是否能通过改变其资本结构来影响资金成本及其总价值（负债加权益）。 我们假设通过借债以购回股票或发行股票偿还负债，即可改变资本结构。 也就是说，资本结构理论研究当公司债务权益比率或杠杆比率变动时，对公司的资金成本和总价值的影响。 早期的资本结构理论有：传统理论、净利理论、营业净利理论三种。 （1） 传统理论（现实中的直觉） 传统理论认为 ①每一个公司都存在着一个最佳资本结构，并且公司可以通过合理利用杠杆来降低其加权平均的资金成本，并增加公司的总价值。 公司可以通过降低杠杆比率来降低资金成本，增加公司总价值。 ②最佳资本结构： 传统理论指出，公司的资金成本并不是独立于资本结构的，每一公司都存在着最佳资本结构。 （2）净利理论 净利理论认为，公司利用债务，可以降低平均资金成本，并且公司资本结构中债务比重越高，平均资金成本就越低，公司的价值也就越高。 净利理论假设当公司的资本结构变动时，债务成本和权益成本保持不变，另外，债务的税前成本比权益成本低。当公司增加资本结构中的债务比重时，就提高了财务杠杆，平均资金成本下降，由于公司价值的计算是以平均资金成本为贴现率将预期现金流折为现值的，因此，平均资金成本的下降使公司的价值增加，当负债的比重越来越高时，公司的价值越来越大，负债的比重为100%时，平均资金成本达到最小，公司的价值达到最大。 （3） 营业净利理论 ①营业净利理论假设，不论财务杠杆率如何变化，公司总价值、资金成本都是固定不变的。 2． MM理论 当前最有影响的资本结构理论是MM理论。 这一理论是由美国的莫迪格里安尼和米勒于19