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汇率水平决定 ——基于横截面视角的比较研究 中国社会科学院工业经济研究所博士后 余剑 摘要：鉴于文献纷繁的汇率决定理论的争议，本支试图通过引入国家发展 程度以及开放水平因素来研究以购买力平价为基础的汇率决定问题，并选取世 界127个国家和地区的汇率横截面数据进行计量分析，以期给汇率研究理论添 加一个新．的视角。 关键词：购买力平价 均衡汇率 货币替代 、 -●_-I言 一、已,OF 20世纪90年代以来中国历经了两次重大的汇率制度改革。1994年人民币 官方名义汇率的大幅度贬值及各种水平的汇率并轨改革被认为是中国对外贸易 与经济持续快速增长的重要原因。而进入21世纪以来，当世界感叹中国作为 一个发展中国家而拥有世界最庞大外汇储备的时候，质疑人民币汇率水平的声 音此起彼伏。一些国际组织和国家，尤其是对外贸易出现大量逆差的国家更是 通过计算购买力平价汇率水平或所谓均衡汇率水平，意图说明中国汇率水平的 严重低估状况是造成其对外经济严重不平衡的重要原因，并以此要求人民币进 行升值。而当2005年后中国国际收支双顺差导致的中国宏观调控政策，尤其 是货币政策应对大量外汇流入而被动投放基础货币之时，国内对人民币汇率形 成机制及合理汇率水平的再思考也成为理论研究的热点。从现实发展情况来 看，当持续数年的僵化的人民币汇率水平在2005年7月得以卸下制度桎梏时， 人民币汇率水平一定程度上如预期一样，出现了对美元单边上扬的态势。 人民币汇率走势何去何从，合理水平如何确定是理论界、实务界都非常关 心的问题。而建立在购买力平价、利率平价、货币主义以及资产组合理论之上 的所谓主流的均衡汇率研究方法因为一些原因并不能解决汇率合理水平的确定 1038／Jk国际经济与国际金融 问题。首先是均衡汇率的研究必须基于某种汇率理论之上，而名目繁多的汇率 理论会使各自计算出来豹均衡汇率水平产生巨大的差异；其次在建立模型的过 程中，指标的遴选、权重的设定和参数的选择都有许多主观成分，对上述因素 的取舍不同，也影响计算的结论；再次，在汇率形成机制没有发生变化的前提 下通过计算机计算出某种“均衡”汇率水平，并根据其来指导人民币汇率水 平的调整，其本身在实践上并无可操作性。因此在理论上，谁也不能计算出一 个准确的均衡汇率(吴晓玲，2005)。 笔者认为对于名义汇率水平确定的研究更多应该是在廓清其决定基础，并 预测其变化趋势上。鉴于文献纷繁的汇率决定理论的争议，本文试图通过引入 国家发展程度以及开放水平因素来研究以购买力平价为基础的汇率决定问题， 以期给汇率研究理论添加一个新的视角。本文的研究逻辑顺序为：从购买力平 价理论人手，通过一系列因素解释购买力平价汇率与名义汇率水平的差异，并 引入开放与发展这两项指标来构筑汇率决定的趋势模型，以此阐述人民币汇率 中长期汇率水平及其发展轨迹。 需要说明的是，本文中，现实汇率(名义汇率)是指汇率的外在表现形 式，是银行间报价或金融市场交易者间使用的汇率，如通常所说的1美元=7 元人民币，即指该种形式。购买力平价汇率，在本项目中，指根据世界银行年 度《世界发展报告》国际比较项目中确定的汇率。该报告中所使用的购买力 平价转换因子取自“国际比较项耳(IPP)”所进行的最薪一轮的价格调查。 国际比较项目是世界银行和联合国的地区经济委员会联合进行的一个项目。该 指数转换因子包括118个国家(地区)。在较新的2004年度的《世界发展报 告》中，OECD国家的数据从最近的几轮调查中得到，截至2000年，其他国 家的数据在1996年完成，并以1993年为参照年份。在本文的分析中，以直接 标价法显示各国汇率水平，数值越大，代表该国货币的单位价值越低；数值变 大，则体现为该种货币的贬值。 二、开放和发展变量在购买力平价汇率与 现实汇率差异中的解释 (一)购买力平价汇率与现实汇率差异的观察 在纷繁复杂的汇率决定理论中，最基本的理论仍然莫过于购买力平价的分 析。购买力平价(PPP)理论是以可贸易商品的一价定理(LOP)和国际套利 汇率水平决定＼1039 为经验基础的，与经济均衡的自然观念一致。购买力平价理论