分权化改革、制度环境和企业债务期限结构.pdfVIP

中国会计学会高等工科院校分会20(18年学术年会暨中央在鄂集团企业财务管理研讨会 分权化改革、制度环境与企业债务期限结构书 何威风 (中南财经政法大学会计学院武汉430073) 摘 要：本文实证分析了我国分权化改革和制度环境对地方政府控制的国有企业债务期限结构的影响。研究结果表 明，企业所在地区的分权化程度和地方政府行为指数越高，企qk长期债务的比重越高；而金融发展水甲越高，企业 长期债务的比重越低。迸一步研究发现，企业所在地区的分极化程度越高．地方政府行为和地区金融发展水甲都有 助于企业获得更多的长期借款。上述研究结果说明，分权化改革改变r制度环境对企业债务期限结构的影响。 关键词：分权化改革地方政府行为金融发展债务期限结构 1引言 itz(1974)认为在完善的市场假设条件下，公司债务期限结构和公司价值不相关后， 自Stigl 债务期限结构就一直足财务学研究的重要问题。但完善的市场环境并不存在，学者们研究发现不同 期限结构的债务具有不同的激励效应，如短期债务可以减少信息不对称、传递公司成跃机会信号、 抑制债务人的掠夺行为等；而长期债务可以防止管理者的无效率扩张、阻止债权人剥夺价值和降低 and 利率等(Caprio 在债务期限结构理论研究中，公司债务期限结构的影响因素一直是理论研究的热点问题。以往研究 债务期限结构影响因素中。主要是从公司规模、盈利能力、成长机会以及资产担保价值等公司特征 andSmith， 出发，强调公司应选择与其发展战略一致或保证自身价值最大化的债务契约(Barclay and 1995：Guedesand and Maksimovic，1996： Opler，1996：StohsMauer，1996：Demirguc—Kunt Scherrand andSmith，2003)。制度环境对公司债务期限结构的 Hulburt，2001；Barclay、Marx eta1． andMaksimovic1999)、Booth 影响直到最近才受到部分学者的关注，如Demirguc—Kunt et (2001)、Giannetti(2003)以及Fana1．(2007)等发现如果法律和司法体系能够很好地保护 债权人权利，以及金融体系发展较好，债权人更倾向于为企业提供更多的长期债务融资：Charumilind eta1．(2006)发现相比没有“政治关系”的企业，拥有“政治关系”的企业能从银行那里获得更 多的长期贷款，而且他们在获得长期贷款时只需要提供较少的抵押资产。 但是，成熟的法律环境不太可能短时间内迅速达成，包括中国在内的新兴市场国家酱遍面临法 律对投资者保护不足的问题(郑志刚，2007)。因此，国内在债务期限结构研究中，主要关注的足政 and 府干预和金融发展对公司债务期限结构的影响，如Cull 他们都发现政府干预和金融发展影响着企业债务期限结构，但结论并不一致1，我们认为这与研究中 ·本文的研究得到国家社会科学基金项目“国有控股公司的资本结构与财权安排研究”的资助(项目编号：06BJY015)。 ‘孙铮等(2005)认为，政府干预是对司法体系的一种替代机制，政府干预可以降低债务契约的J}蔓约成本，从而导致 固有企qk住缺乏保护债权人的法律环境卜．仍能够扶得银行长期贷款的支持。而余明掩和潘洪波(2008)则发现地 区的法治水甲和金融发展水、}．越高，企业获得的银行贷款越少。贷款期限越短。 9 中国会计学会高等工科院校分会2008年学术