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基于实物期权的电子元器件行业企业价值评估 ◆潘波波 (杭州电子科技大学经济学院，浙江杭州 310018) 摘【要】通过分析电子元器件行业价值构成与传统行业存在的较 对于公司投资项 目价值则采用修正的期权定价方法来评估。将两 大差异特征，指出电子元器件行业项 目投资价值方面的实物期权 者的价值加总后 ，除以总股本数得出每股的股票价值 ，并根据实际 特性，本文据此以构建基于现金流量法 (DCF)和基于B—S模型相 值验证其合理性。 结合的价值评估模型，并以电子元器件制造业上市公司水晶光电 (一)具有稳定获利能力的价值评估 股份有限公司为案例，对构建的价值评估模型进行实证检验，证明 1．销售收入预测 该评估方法的合理性，针对企业经营现状给出一定的改进建议。 以2005年至2010年的销售收入为基础，并以2010年 12月31 【关键词】电子元器件行业；现金流量法；B—s模型；实物期权 日为评估基准 日，预测未来 5年的销售收入。具体做法是利用 EXCEL工具进行趋势预测／回归分析，并采用指数型回归模型进行 引言 趋势分析，得出销售收入与时间的变化函数。2005年至2010年水 高新技术企业价值评估的理论研究主要是以统计时序分析的 晶光电历史销售收入数据摘 自巨潮资讯水晶光电年报 ，回归结果 预测方法和基于高新技术企业价值投资项 目不确定性下的实物期 得出线性拟合优度相比拟合优度RE=O．89，拟合方程Y=49．72X一5． 权价值来对企业价值进行的。而国内的企业价值研究由于种种原 92。利用此公式，对未来 5年的销售收入预测进行计算，得出 因，有关企业价值评估的理论和实践积累相对落后，对高新技术企 2011-2015年预测销售收入分别为 342．12、391．84、441．56、491．28、 业价值的评估理论和评估方法处于边实践边探索的环节。实践环 541．00百万元 。 节针对高新技术企业的价值评估，主要仍采用的是自由现金流理 2．预测公司 自由现金流量 论，对于自由现金流无法体现高新技术企业潜在无形资本创造价 根据对2011-2015年水晶光电的财务指标预测值 ，具体通过各 值的能力等突出问题，通常是以未来 自由现金流的一定程度上的 项财务指标的运算过程预测公司自由现金流量，得出2011-2015年 溢价来体现其价值创造能力。因此，实际评估中就有必要根据宏 预测 自由现金流量分别73．52、83．8O、94．09、104．38、114．67百万元。 观经济环境 、行业前景等因素对未来收入预测进行比较合理的解 3．加权平均资本成本的计算 释。但是在理论研究上，由于我们无法实地了解企业对于未来生 (1)由于债权性资本可供企业使用的时间较长，本文采用5年 产经营收益的预期，这种方法也受到诸多限制。因此，本文将 电子 期银行贷款的年利率作为债权性资本成本。中国银行网站数据显 元器件企业价值分为两部分：第一部分是确定性资产的价值 (P)， 示，从2010年 l2月26日起执行的5年期银行贷款利率为6．4％， 是企业现有稳定获利能力的资产所决定的未来市场价值。第二部 即RB=6．4％。 分是不确定性资产的价值 (C)，是有企业一系列不确定性投资产 (2)用五年期的国债利率作为无风险利率。根据财政部网站 生的潜在获利机会价值。对于确定性资产的获利能力采用传统的 数据显示2010年发行的五年期国债的利率为3．77％。因此选取无 现金流量法 (DCF)；不确定性资产运用期权定价法布莱克一斯科尔 风险利率r=3．77％。 斯定价模型进行估测，得出企业的总价值 (v)即是两者之和，V=P (3)查找国泰君安数据显示，2010年电子元器件制造行业市 +C。评估结果表明