现金流对境外上市企业投资行为的影响——以在美国和香港上市的公司为例.pdfVIP

金融视线IFinance 现金流对境外上市企业投资行为的影响 — — 以在美国和香港上市的公司为例 北京交通大学 江筱莹 摘 要：本文根据Fazzari，Hubbard和Peterson(1988)创建的模型，并且通过对中国内地的境外上市公司的动机和交易所特 征的分析，得出新模型，并对美国和香港上市的中国公司进行研究分析。根据 以上分析，发现企业在进行资本市场的选择 时，都会与其上市目的以及未来所期望实现的融资额相关。公司应该通过周密的思考，选择合适的上市地，最大限度地保 证实现其上市目的。 关键词：海夕上卜市 上市地 投资—现金流敏感度 中图分类号：F715．5 文献标识码：A 文章编号：1005--5800(2015)03(c)一079—03 这些年，越来越多的内地公司选择到美国或者香港进行 设是：相对美国来说，中国内地企业在香港上市能够获得更多 上市。境外上市能够让投资者从外部获取更多的信息流，使公 的外部融资额。 司在以较低的成本获得更多的外币资金 ，同时信贷成本和债 2．2实证模型和研究变量 券市场筹资成本也会降低。那么，究竟哪些因素在公司选择上 下面的是Fazzari，Hubbard和Peterson(1988)创建的模型 市地点中产生了决定性的影响以及影响程度多少都值得我们 见(1)： 深思。本文的样本是从2011年至2013年间在美国和香港上市 的中国内地企业，数据回归结果所揭示的问题和解释应该是 彘i,t=Po+-一CF,t-1++腿肥川。++)¨ 较为贴近 目前市场的状况的。 仇晓敏(2005)对Fazzari，Hubbard和Peterson的模型进行 了一些修正。得出模型如下见式(2)： 1理论分析 如果一个公司拥有优于其他公司的获得信息的途径，那 鼍+ + 懈竹 么公司能够以较低的成本获得外部资金。在公司内部融资具 式(2)中，I变量是指上市当年公司在厂房和设备上的投资 有一定局限性时，公司则会进行外部融资。这时，公司内部的 金额，而TA~I]是指公司上市前一年会计期末的总资产，用来 现金流与其投资额之间相关性并不显著。如果外部融资具有 控制公司规模对变量可能会产生的影响。SALE变量是公司 较大壁垒和阻碍，公司的投资额将会明显受到内部现金流的 上市前一年的营业收入净额，用来控制营业额对投资额的影 限制。Fazzari，HubbardandPeterson(1988)进行了关于投资一 响。CF变量是公司上市前一年的现金流(没有将折 旧、贬值和 现金流敏感性的实证检验，研究得出了符合信息不对称的结 非正常项 目去除掉)，用来表示流动性大 的可用于投资的内 论。外部融资阻力大的样本组具有最显著的投资一现金流敏 部来源的资金量 。CASH变量是公司上市前一年的现金及现 感性，说明公司投资会受到外部融资约束的影响。 金等价物。此外，托宾Q值EhSG变量(销售增长率：本年营业 他们的研究表明在控制了样本企业的增长潜力的影响 额增长净额上／一年的营业额)来代替。因为大量的非流通股 后，对那些能够以相对较低的成本从外部获得融资的公司来 存在于中国股市中，很难计算出每个公司的真正市值。由于美 说，投资额与现金流的相关性并不显著。 国、香港等地的会计准则和会计制度的不同，各科目可能由于 计算或者其他原因产生一些小区别，但是不影响本文对公司 2研究设计 境外上市因素的影响研究。除了SG变量，所有的变量均被TA 2．1样本选择和数据来源 除。 本文将把所收集到的公司分组进行比较，由于2011年至 2013年上市的公司中某些公司的财务报表缺失或者属于金融 鼍+ 十 懈，岍 行业的