A＋H股交叉上市公司价差影响因素分析——基于四大传统假设.pdfVIP

A+H股交叉上市公司价差影响因素分析 — — 基于四大传统假设 ◆季家骏 顾嘉翕 (苏州大学东吴商学院，江苏 苏州 215000) 【摘要】本文以经典模型为基础，结合国内外文献研究，以内地和 顾娓(2008)认为信息不对称差异、需求差异、流动性差异和投资理 香港两地上市企业为研究对象，探析两地间价差问题。文章回顾 念差异都是对A、H股价差产生影响的因素，但其中流动性差异对 了现有理论模型及国内外文献研究成果，结合 中国经济与制度发 低溢价率类股票差价的影响不明显。赵文俊 (2009)认为流动性差 展现状及前文理论分析，选取 了四大传统假说相对应的5个指标 异是影响A、H股价格差异的最重要因素；需求差异及投资理念因 构建模型加 以实证研究。 素均为影响价差的主要因素，而信息不对称对其影响不显著。汪 【关键词】A+H股价差；四大传统假说；影响因素；两地上市公司 贵浦，林婷婷 (2010)认为影响 A+H股价格差异的主要因素有股 票发行价格，A十H股的 日相对换手率 ，H股与A股实际可流通 比 一 、 引言 例，中国内地市场收益率的敏感度，香港市场收益率的敏感度，人 截至2013年 10月份共有83家企业实现 A股和H股市场交 民币对港币的汇率，QDII制度的推出。 叉上市 ，同一企业的A股与H股的价格长期存在差异。从理论上 现阶段，随着经济形势与市场环境的变化，四大传统假说相关 分析，股票价格是企业内在价值的体现，A股与 H股股价应该一 代理变量也出现一定的变化。据此本文采集最新数据并采用新指 致；套利定价理论认为市场中的无风险套利机不会一直存在，同一 标验证四大传统假说在我国A股与H股利差问题上是否成立。 企业股票长期应同价。但是国内与国际市场在经济制度、市场环 三、理论分析、研究假说与研究设计 境以及开放程度等方面存在着差异，存在市场分割，因此，这种同 (一)理论分析与研究假说 股不同价现象的存在具有一定 的合理性。然而，我国同西方国家 1．资本成本差异 同股不同价现象又有所差异 ，西方国家外资股溢价 ，我国是内资股 根据DDM模型，股票价格 =D／(r-g)，投资者资本成本上的差 溢价。传统的四大假说对于国外成熟市场存在的同一公司不同市 异，可能导致价差问题的出现。国内非市场化的无风险利率水平 场间股票价差问题具有很好的解释 ，但是在新的经济背景下对于 使得国内投资者很可能拥有与香港投资者不同的资本成本 ，从而 中国市场上A+H股价差问题的解释效果未知 ，因此基于四大传 愿意支付差异化的股价。本文选用无风险利率之比代表资本成本 统假说进一步研究中国市场 A+H股价差的影响因素具有很强的 差异对折价率的影响，根据相关模型，该指标应当与折价率正相 必要性和现实意义。 关。 二 、文献综述 假说 1：无风险利率 比与H股折价率正相关 (一)国外文献综述 2．投资理念及风险厌恶程度差异 1．信息不对称假说 国内外投资者在投资理念上存在明显差异，主要体现为国内 Chaiwavarty，Sarkar和Wu(1998)认为信息不对称是影m~91,资股 外投资者在风险厌恶程度上存在较大差别。国内投资者大多不重 折价的重要因素 ，信息不对称程度越严重的公司，外资股折价幅度 视股票投资价值，注重短期收益 ，国外投资者则更为重视基本面分 越大。 析 ，对经营状况好、质地优 良的股票进行投