股利政策、信息不对称和股市流动性关系的研究.doc

摘 要 经过二十年来的建设与发展，我国股票市场已成为人们经济生活的重要组成部 分，在经济建设中发挥着重要作用。然而，我国股市的健康发展长期以来也遭受着 高投机性和高波动等问题的困扰。导致我国股市过度投机的原因很多，上市公司股 利政策的无约束和不规范性是其中的原因之一。上市公司分红派息少甚至不分红导 致公司普遍缺乏长期投资价值，投资者的收益主要来源于投机带来的资本利得。根 据证监会的最新规定，企业在申请 IPO 时，需公告其股利政策，并把相关执行状况 列为监管内容。为此，股利政策在我国股市发展中开始初步具有了规范性趋势。 市场流动性是衡量股票市场质量的一个重要指标。良好的市场流动性对于改善 企业的融资环境，维持证券市场稳定以及保护中小投资者的利益有着极为重要的意 义。金融市场微观结构理论认为，上市公司通过高质量的信息披露能有效地改善其 股票交易的流动性。股利政策作为公司披露的重要信息，是否也会影响到公告前后 市场投资者的交易行为和公司股票流动性？为此，国外曾有学者针对报价驱动市场 上股利政策发布前后投资者的投资组合和股票交易情况进行了研究。国内这方面的 研究非常少，我国股票市场又是一个不同于报价驱动的指令驱动市场，具备一定的 特殊性。为此，本文基于金融市场微观结构理论关于信息不对称以及股市流动性的 前沿度量方法，以现阶段实施不同股利政策的上市公司为研究样本，考察股利政策 作为企业对外的一种信息发布，能否传递企业未来的发展信息，降低信息不对称， 进而对股票市场流动性带来积极影响。本文内容主要包括以下几个方面： 第一部分，提出了本文的研究背景和研究意义，并对国内外的研究情况进行了 总结，列举了相关的文献综述，阐述了本文的研究内容、技术路线和创新点。 第二部分，阐述了本文研究的相关理论基础。本文先对股利政策、信息不对称 及市场流动性的相关知识作了解释说明，然后分别阐述了股利政策与信息不对称的 理论研究和信息不对称与市场流动性的理论研究。股利政策与信息不对称的理论基 础主要是信号传递理论，股利信号假说认为，股利对股票价格有一定的影响，是管 理者向外界传递企业信息的一种途径。信息模型表明，降低信息不对称程度有利于 提高股市流动性。 第三部分，对我国上市公司股利政策、信息不对称与股票流动性之间的关系进 行了实证研究。首先，我们以 LSB（1995）价差分解中的逆向选择成分?? 和有效价 i 差作为信息不对称的衡量指标，对沪市 A 股派发现金股利的上市公司股利公告前后 的情况做了比较分析。通过对公告前后的?? 值和有效价差进行配对的 t 检验和 Wilcoxon 秩和检验，发现高股利样本组公告后的信息不对称程度降低，而低股利样 本组未能显著降低，这与中国的股利分配现状有关。其次，我们用换手率和非流动 性比率作为衡量流动性的指标，实证研究了上市公司信息不对称对其股票流动性的 影响。在控制了成交量、市净率、公司规模、资产负债率及股权集中度等指标后， 我们发现，信息不对称程度与流动性水平负相关。最后我们用配对的 t 检验和 Wilcoxon 秩和检验直接比较流动性在股利公告前后的均值发现股利公告后的流动 性反而降低了，这不符合理论预期，随后文章对出现这种情况的原因做了相关分析。 最后一部分，为本文的对策建议。为了证券市场的良好运行和投资者收益最大 化目标的实现，为了降低市场信息不对称程度和改善流动性水平，本文基于上述的 实证研究结论，提出以下几点政策建议：规范上市公司股利政策，发挥其信号传递 作用；通过改革税制完善现金股利分配政策；发展长期投资者，减少市场投机；完 善信息传导机制，加强股市监管；健全上市公司治理结构，发挥公司内部监管机制 等。  关键词：股利政策  信号传递  信息不对称  股市流动性  ii Abstract Over the past two decades, Chinese stock market has developed rapidly and become an important part of people’s economic life. It is playing an important role in Chinese economic construction. Nevertheless, the stock market has been always troubled by higher speculation and volatility phenomena. There are many reasons for excessive speculation. One of the essential reasons is that the dividend policy is unco