中国A股市场高交易量收益溢价的研究.pdfVIP

FINANCE＆ECONOMY 金融经济 中国A股市场高交易量收益溢价的研究 陈云阳 袁甜甜 陈雨晴 (云南大学，云南 昆明 650091) 摘要：美国学者研究发现，极端的股票交易量往往包含 市场的基本属性进行深刻的探讨与分析，从而为健康的股票 股票的价格信息，本文通过 中国沪深A股股票市场进行验 市场保驾护航。股票市场有多种属性，其中流动性，透明性 证，对股票在经历过极端的股票交易量即高交易量和低交易 和波动性尤为重要。流动性是股票市场健康有序运行并发 量后股票收益率进行研究，这样做的 目的是研究两者之间的 挥作用的重要条件之一，一个具有 良好流动性的股票市场往 关系，结果发现交易量确实含有股票价格变动的信息，因此 往能起到降低交易成本的作用 ，而且能为投资者提供大量转 也证明了中国股市的确存在这种现象。为了排除盈利公告 让和买卖股票的机会，从而满足投资者可以获利、趋险等要 对高交易量收益溢价效应的影响，本文采用的样本剔除了包 求。相反，如果股票市场缺乏流动性，这往往会导致交易难 含盈利公告的区间，同样 ，这个结果也不能用系统性风险揭 以完成 ，证券的发行也会因此受阻，市场也就失去存在的意 示，因为经历过极端股票交易量后的贝塔值没有显著的差异 义。在现实中，流动性通常有两种方法来判断，第一种方法 类似地，Mendelson(1987)认为低流动性带来的超常收益的 是通过买卖价差来判断，买卖价差越大说明立即交易成本越 观点也被否定。本文提 出可见性假设，认为高交易量收益溢 大，从而市场流动性就越低，反之亦然。第二种方法是基于 价效应是由于交易量的变化影响到 了可见性的变化。从而使 交易量来衡量的方法 ，用换手率来直接衡量流动性 ，换手率 影响到了投资者的理解和判断，最终导致收益率的变化，本 越高说明流动性越好，换手率越低说明流动性越低。透明性 文通过做空来验证高交易量收益溢价效应的假设，从而论证 是指交易者对上市公司的市场信息的了解程度，在一个透明 了假设 。 度较高的市场内，交易者往往可以以一个较低的交易成本来 关键词：交易量；收益率；收益溢价；可见性 得到交易信息，从而增强股市的有效性。波动性是指股票交 易价格的经常变化，或者说与股票票面价值经常不一致，它 反映了各种信息流动等因素。从金融经济学的角度来说，波 导 论 动性反映了一个市场风险的大小。在本文中，用高低交易量 1．选题背景 来反映波动性的大小，高低交易量都是异常交易量，股票价 随着中国经济的快速发展，金融业不断得到丰富和改 格变动会受到股票交易量的冲击和影响，当市场不透明并且 善 ，股票市场作为金融业的重要组成部分，毫无疑问，股票在 流动性比较弱的时候，高交易量会促使股票的可见性的提 近几年来也得到飞速的发展。股票市场发展状况在某种程 高，从而引起股票价值的变化，也会带来收益率的变化。因 度上往往能够体现出一个国家经济发展的水平，简单地说， 此，从股市的流动性、波动性和透明性等角度分析就是对交 股票市场是反应一个国家经济形势的晴雨表。因此，我们非 易量和收益率的研究。 常有必要对股票市场的运作规律进行充分的研究与探讨。 3．研究框架 到 目前为止 ，中国的股票市场 已经经历股权分置改革，这对 本文首先介绍交易量和收益率之间的关系，紧接着采用 股票市场的发展无疑是一个巨大的推动，股改之后国内许多 随机抽样的方法，抽取一部分参加股改的上市公司的股票， 学者对股市进行研究，这些都为