论文讨论3：融资规模结构对上市公司绩效影_....pdfVIP

《管理世界》( 月刊) 2011 年第4 期 融资规模结构对上市公司绩效影响分析* 李 扬 摘要：负债融资是上市公司的一种主要资金筹集方 第四，信号传递理论。由于信息的不对称，企业经营 式，也是一项重要的公司治理工具。本文从负债融资相关 者对企业的经营状况比外部投资者有着更多的了解，后者 理论出发，充分借鉴国内外文献。实证分析上市公司负债 往往根据前者的筹资决策来判断企业的经营状况。因此， 融资来源与期限结构、公司治理和企业绩效之间的关系。 筹资方式的选择通过其信息传递功能影响着投资者对企 为以银行债权人为主体的关键利益相关者治理模式的构 业经营状况的判断，从而影响着企业的市场价值。由于债 建提供了实证依据，也为改善公司治理效应，提高企业绩 务融资有较高的边际破产成本，使经营业绩差的企业不敢 效提供方向建议。 模仿经营业绩好的企业来增加债务，所以债务融资具有将 关键词：融资结构 融资规模 上市公司 公司绩效 公司内部存在的经营业绩好的预期这一信息暗示给外部 投资者的作用。 （一）问题的提出 第五，过度的负债产生消极效应。Jensen 和Meckling 资金被视为企业生存和发展的血液。企业融资是指 （1976）创造的代理理论就认为，公司债务的违约风险是财 企业作为资金需求方进行的资金融通活动，具体是指企业 务杠杆系数的增函数，随着公司债权资本的增加，债权人 从自身生产经营现状及资金运用等实际情况出发，根据企 的监督成本随之上升，是因为债权人会要求更高的利率。 业未来经营策略与发展的需要,经过科学预测和决策,通过 这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债权比 一定的渠道，采取一定的方式，利用内部积累或向企业投 率过高会导致股东价值的降低。 资者及债权人筹集资金、组织资金的供应,保证企业生产 我们可以发现，除了基础理论方面能够得出某些一致 经营需要的一种经济活动。企业的融资结构也称为资本 的结论。可是从实证方面却没有得出明确一致的结论，所 结构,它是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金 以，很难简单说明什么样的负债融资水平与结构能促进企 之间的有机构成及其比重关系。 业绩效的提高。但是我们可以改进实证研究方法并完善 我国证券市场自上世纪90 年代初建立以来发展迅 绩效指标选取以得出更有说服力的结论。 速。随着市场经济体制的发展与完善,还将有更多的企业 （三）实证研究 需要通过上市来融资。因此，深入研究我国上市公司的融 1.样本选取。取自WIND 数据库中2000~2008 年上市 资结构，具有重要的理论和现实意义。 公司数据，排除财务数据有缺损的公司和ST 、PT 与金融类 （二）相关理论研究回顾 上市公司，同时发现AB 股、H 股的公司以及2000 年以后上 从相关的理论来看，主要有以下几个方面。 市的公司。 第一，财务杠杆效应。指的是因为固定利息费用而使 2.变量选择。代理成本（C ）主要是指股权代理成本， 每股收益的增长率总大于息税前利润变动幅度的现象。 使用经营费用率=经营费用