可转换债券附加条款对可转换债券定价的影响.pdfVIP

□财会月刊 全国优秀经济期刊 · 可转换债券附加条款 对可转换债券定价的影响 狄 为（教授），郁梦丹 （江苏科技大学经济管理学院，江苏镇江212003） 【摘要】企业通过发行可转换债券为投资项目进行连续融资，可以降低筹资成本。根据赎回条款适时将可转换 债券赎回，可防止过度投资或投资者过度收益；对于投资者来说，如果企业股票长期低迷，达不到转换要求时，可以 根据回售条款的规定，将可转换债券回售给企业，从而防止遭受较大的损失。因此，可转换债券的附加条款对可转 换债券的定价起到了重要的作用。本文将对附加条款对可转换债券发行定价产生的影响进行研究。 【关键词】可转换债券；赎回条款；回售条款；发行定价 一、引言 型，本文将运用二叉树模型进行实证研究分析。 可转换债券是指，债券的持有者根据相关规定，在一 二、利用二叉树模型计算可转换债券看涨期权部分 定的条件下可以将其转换成公司股票的一种债券。它是 的价值 一种既具有债券性又具有股权性的金融工具。一方面，在 1. 二叉树模型的基本假设。二叉树模型的基本假设 可转换债券转换前，它与普通债券相似。投资者在持有债 如下：①市场中投资不需要交易成本；②价格都能被投资 券期间，可以根据债券的票面利率获得较低的固定收益。 者接受；③卖空期权获得的资金能够被充分使用；④允许 另一方面，当可转换债券达到一定的条件，使得投资者行 以无风险利率借入或贷出款项；⑤未来股票的价格只能 使转换权，将可转换债券转换成公司股票，则其又具有股 是两个可能值中的一个。 权性质，实质是一种隐含的看涨期权。从投资价值来说， 2. 二叉树模型的理论阐述。假设当前的股票价格为 债券性使得投资者拥有了基本的利息收入作为保底收 S，至期权到期日的时间为T。为使模型更为精确，我们将 入，而股权性使得投资者拥有了取得更高收益的机会。正 时间间隔T细分为N个阶段，每个阶段的时间间隔为△t。 因为可转换债券可以稳定收益、避免风险，因此受到了大 由假设⑤可知，未来的股票价格只可能是两个可能值中 部分投资者的青睐。从长远时期考虑，可转换债券必将会 的一个，因此我们假设，在第一阶段到期时，即在△t时点， 成为金融市场上有力的投融资工具。因此，如何为可转换 有p的概率股价将上升变为Su（u1），而另有（1-p）的概 债券定价成为一个值得各方利益相关者关注的问题。 率股价会下跌变为Sd（d1）。同理，在第二阶段到期时，即 由于可转换债券具有双重性质，因此可转换债券的 在2△t时点，可能的股票价格有三种情况，即Suu、Sud、 发行价值也由两部分组成，一部分是债券价值，另一部分 Sdd。按照这个规律依次往下推，在第i个阶段到期时，即 j i-j 是看涨期权价值。 在i△t时点，可能的股票价格为Sud ，其中j=0，1，2…i。具 债券价值的部分相对容易理解和计算，它等于投资 体的股票价格二叉树模型如下图所示。而在期权到期时， j N-j 者在可转换债券持续期间获得的所有现金流入的现值 即在T=N△t时点，可能的股票价格为Sud 。 （包括利息和本金），用公式表示为： mn I/m M B=∑æ i ö + mn t-1 1+ æ1+ i ö è mø è mø 其中：m表示每年支付利息的次数；n表示至到期日 之间的年数；i表示每年的折现率；I表示每年支付的利息 额；M表示债券面值。 而对于看涨期权部分的价值，计算相对比较复杂，传 统计算看涨期权价值的方法就是二叉树模型和B-S模 二叉树模型 □·50·2015.06