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维护金融市场稳定 利好效应正在积累 央行08年第二次降息政策点评 2008年10月9日 投资要点： 中国人民银行10月8日决定：从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。根据个人所得税法有关规定，中国国务院决定自2008年10月9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税降息选在十七届三中全会召开前夜可能预示调控重心将向“保增长”倾斜，而更多“保增长”举措，将在三中全会之后陆续出。此次存贷利率同步下调，从短期看，虽会加剧居民存款“负利率”局面，但从趋势上看，中国通胀压力将会逐月回落，存款“负利率”情况将会得到缓解。 金融与产业研究所 分析师: 郭峰、唐亚蕴 TEL: (021FAX: (021Email: guof@ 地 址:上海市延安东路45号20F (邮编200002) 一、事件描述 中国人民银行10月8日决定：从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。根据个人所得税法有关规定，中国国务院决定自2008年10月9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税美联储欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行纷纷减息降息选在中共十七届三中全会召开前夜。次会议《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》对当前重要经济问题作出讨论，并定调中国经济下一步调控方向。“一保一控”为当前中国两大政策目标，此次降息消息在全会召开前夜，可能预示调控重心将向“保增长”倾斜，而更多“保增长”举措，将在三中全会之后陆续出。此次存贷利率同步下调，从短期看，虽会加剧居民存款“负利率”局面，但从趋势上看，中国通胀压力将会逐月回落，存款“负利率”情况将会得到缓解。在全球经济进入冬天的大背景下，央行再度调降“双率”无疑将提振市场信心，阻遏经济下滑趋势。与直接“保增长”相比，间接“救股市”可能是祭出降息利器的另一层用意”三大利好救市之后，股市在反弹30%左右后出现回落，市场开始担心救市效果是否有效。我们认为近1个月来，随着央企大股东的增持、证监会积极推动融资融券试点、央行推出中期票据发行及降息政策，种种迹象表面管理层此次救市不是盲目的，而是有备而来。随着中央经济工作会议的落实，我们相信一系列刺激经济的措施仍会陆续出台。 三、降息政策对股市和行业的影响 1、银行利空释放，地产相对利好 截至08年8月，存款类金融机构的存款余额为46万亿元，此次全面下调存款准备金率放出资金2300亿元左右，同时截至08年8月份，存款类金融机构的储蓄存款余额为20.3万亿，其中活期储蓄为7.4万亿，定期储蓄为12.9万亿，如果我们定期储蓄按照平均4%的存款利率计算，此次暂时免征5%的储蓄存款利息税将少征收约285亿的利息税。 从存贷款利率调整的结构上我们也可以看出，此次存贷款利率的同步调整减少了降息对于银行体系净息差的冲击，由于各上市银行具体的贷款期限结构不可得，所以我们只能做粗略计算，目前商业银行整体中长期贷款占比在50%左右，我们假设50%的流动性贷款中有25%的部分是流动性贷款，存款结构中，我们假设50%为活期存款；10%为3个月的定期存款，其余为其他定期存款；这样计算之后我们发现银行的存贷款净利差在此次降息后大约缩小1个基本点（0.01个百分点）；考虑到存款利率下降后，银行在同业拆借、央票投资和新的债券投资上的投资收益率的下降，银行整体净息差的下降幅度会更大，我们初步判断，此次下调存贷款基准利率将使银行的净息差缩小3-4个基本点，根据我们前期初步进行的敏感性分析，净息差每缩小3-4个基本点，银行业的利润增速下降1个百分点左右，因此初步计算，此次下调存贷款基准利率将使银行业的净利润增速下降1个百分点左右。 从降低准备金率对银行业的利好态度看，本次降低准备金率与上次的不同在于将工、农、中、建、交和邮政储蓄首次纳入下降范围，显示了央行为了确保经济增长放松信贷的决心；但是在经济下降周期的下调存款准备金率与在经济上涨周期的上调存款准备金率不同，作为微观经济主体的银行在有了可以用于放贷的资金之后是否转化为刺激经济增长的有效信贷取决与很多其他因素（如银行家对于未来经济的判断，有无优秀的项目等等），从目前银行的实际情况看，在8月份，银行已经出现了不同程度的惜贷现象，而银监会提高了上市中小银行资本充足率的标准，要求上市中小银行在2008年底资本充足率达到10%，2009年底达到12%，而之前的标准是8%。银监会提出这一要求的原因是对于未来经济下行风险，和银行资产质量