中国上市公司现金股利利益侵占效应分析.pdfVIP

《上海立信会计学院学报》(双月刊) 2008年第6期 中国上市公司现金股利 利益侵 占效应分析 肖成 民 (上海立信会计学院会计与财务学院，上海 201620) 【摘 要】 流通股与非流通股的股权结构安排使得中国上市公司的现金股利具有利 益侵 占效应，即非流通股股东因无法获得股价上涨的收益而追求高额现金股利。非流通股 股东较低的初始投资成本进一步增强了其对高额现金股利的偏好。但相对来说 ，现金股利 只是一种较弱的利益侵 占方式，并且现金股利支付将增大上市公司的盈余管理难度，因此， 证监会将现金股利支付作为再融资门槛的重要参数有其合理性。 【关键词】 现金股利；利益侵 占；再融资门槛；股利管理 【中图分类号】 F830．91 【文献标识码】 A 【文章编号】 1009-6701(2008)06-0061-06 江和周县华 (2005)以及Chen等(2008)通过对大 一 、 引言 样本数据的分析进一步证实了中国上市公司现 作为一项重要的公司财务政策 ，现金股利 金股利利益侵占效应的普遍性。。这些研究揭 支付很早就引起 了国外学者的关注。从 Miller 示了现金股利政策在中国最为特殊的一面—— 和 Modigliani(1961)的股利无关论 ，到 Black 利益侵 占效应。在发达市场经济国家，现金股利 (1972)的 “股 利 之谜 ”，再 到 DeAngelo等 支付是可以缓解代理问题的。¨8 但是，中国上 (2006)对经典 M—M理论的彻底否定 ，发达市场 市公司的现金股利支付却不是缓解公司代理问 经济下 的股利政 策研 究 已经 日渐成熟 和 题的手段，而是代理问题的外在表现。 完善。f一 另一方面，在学术界发现现金股利具有利 但是，对于转型经济时期的中国，上市公司 益侵占效应的同时，证监会将现金股利支付作 的现金股利政策却表现出了与发达市场经济国 为上市公司再融资门槛 的重要参数，要求上市 家迥然不同的特点。比如中国上市公司的现金 公司进行再融资之前必须支付一定水平的现金 股利政策不具有 “粘性”，上市公司的现金股利支 股利 ，并且于2008年8月进一步提高了对支付 付随意l’生很强，支付现金股利的上市公司较少， 比例的要求 。这就产生了一个理论和现实之 但是却有一部分公司支付高额的现金股利。陈 信元等(2003)通过对佛山照明的案例研究发现， ① 2008年8月，证监会要求再融资公司最近三年以 现金股利支付在 巾国上市公司巾还具有 向大股 现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的 东转移资金的作用。l4jLee和 Xiao(2003)、吕长 年均可分配利润的30％(原来为20％)。 【收稿 日期】2008-09-20 【基金项 目】 上海市教育委员会重点学科建设项 目(J51701) 【作者简介】 肖成民(1979一)，男，吉林东-千人，上海立信会计学院会计与财务学院讲师、博士，研究方向：公司治理、 投资者保护与会计信息质量。 一 6l一 中国上市公司现金股利利益侵 占效应分析 公司财务与资本市场 问的矛盾 ：作为利益侵 占方式的现金股利支付 解代理问题的工具，而是成为 了大股东转移公 是对中小投资者的损害，作为再融