研发投资和公司价值研究综述.pdfVIP

研发投资与公司价值研究综述 文芳 (暨南大学会计系510632) 【摘要】研发投资因其与公司价值的相关性而引起了国内外学者们的研究兴趣，现有的大量 实证文献从委托代理理论出发，分析了代理问题的存在对公司研发投资决策的影响，研究了 研发支出的价值相关性，以及公司财务结构、经理人薪酬计划、公司特征、外部监管力度等 因素与研发投资的关系问题，对这些问题的许多实证研究结论是不一致的。 【关键词】研发投资；代理成本；公司价值 经济增长是经济学研究永恒的话题，时至今日，人们已认识到加大企业研究开发 实现企业经济效益增长的有效途径。国外学者们从20世纪60年代就开始对RD的经济效果进 行研究，定量地判断企业RD投资是否合理，国内对研发投资经济效果的研究比国外滞后， 但在研究方式上与国外类似。本文主要基于现代企业委托代理理沦框架下国内外学者对研发 投资及其价值相关性研究予以综述。 一、委托代理理论对研发投资研究的影响 现代企业的典型特征是其所有权与控制权的分离(Berle＆Means，1932)，这种分离是 假设可以给公司带来更高效率的，它允许投资者分散其风险与收益，而经营者可以从事更专 营者(代理人)与投资者(委托人)的利益不一致利信息不对称，使经营者在进行公司战略 决策时未必以公司的长远发展为目标，从而对公司研发投资决策产生影响。学者们在这方面 进行了大量的研究，但他们并没有形成一致的结论。 研发投资预期可创造无形资产，其在市场上是有价值的，然而由于研发活动自身固有的 风险，产出的不可预知性，即使加以妥善的管理，也不能避免失败的可能，所以研发项目意 味着巨大的雇佣风险，代理人难以分散它。加之研发投资的周期长，对当期利润或许有负面 影响，股东寻求长期利润的最大化，而管理者被认为是短视的，所以管理者不愿意投资于长 et 期的有风险的研发项目。Grahama1．(2005)通过调查发现，80％的管理人员愿意降低 andShrider 公司的研发支出、广告支出等自由项目来实现公司的当前收益。Bange，Bondt (2005)通过对美国1977--2003年间的三组面板数据的实证研究．发现公司高管会着眼于年 度利润目标(如分析师的预期)来推进或降低研发支出，研发预算调整的幅度依赖于公司被 认为在股市上被高估还是低估，经理人一般会扭曲研发投资决定以便能够符台分析师对公司 收益的预期。研发活动有赖于高水平的判断能力，当面对大量复杂的战略选择时，风险规避 的管理者即使拥有较高的判断能力，也会利用其管理权力追随低风险战略，避免主动研发。 总之，这一类观点认为研发活动的特征会激励管理者机会主义行为和增加代理成本．从而导 致这类投资少于股东们所希望的应投资项目。 另一些学者研究发现，由研发投资导致的信息不对称可以公司给内部人带来超常收益 and Lev，2000)。一般来说，公司的投资都会造成信息不对称，外部人获得的仅 (Aboody 是关于投资效率的高度概括的、不及时的信息，而与研发相关联的信息不对称程度更大于其 他投资。一是由于研发投资的相对独特性，投资者很难从同行业其他公司的业绩和产品来了 解目标公司的研发效率：二是大多数实物投资和资本投资都可在有组织的市场进行交易，其 交易价格可反映资产的价值和效率，而研发投资不存在有组织的交易市场，也没有相应的价 格来揭示其信息，有些研发的信息可通过研发密集型公司的股价来获得，但这些信息是有噪 音的，+它是研发公司其他活动共同作用的结果；第三，目前的会计计量和报告准则对研发的 处理与其他投资不同。这些准则要求大多数的物质和资本投资向市场提供季度、年度报告， 并对价值变动(市场价值低于成本时)予以期间确认，可以向投资者提供价值变动的相对及 时的信息，而研发支出在报表中是作为当期费用处理的，因此。没有价值或效率变动的信息 1718 提供给投资者。Kyle(1985)认为由于研发投资比有形资产投资的未来收益更具不确定性， and