伊利股权激励_激励效应和福利效应的博弈.pdfVIP

□财会月刊 全国优秀经济期刊 · 伊利股权激励：激励效应和福利效应的博弈 闻陈力，傅 颀（博士） （浙江财经大学会计学院，杭州310018） 【摘要】本文以伊利股份行权期为2006年12月~2013年12月的股权激励计划草案为研究对象，分析伊利股份 实行股权激励的动机。研究发现，伊利股份股权激励计划是激励效应和福利效应博弈的产物，其中福利效应占优， 该方案具有对管理层历史业绩进行补偿的性质，股权激励因此陷入了博弈困境，对其激励效果产生负面影响。同时 本文提出了相关政策建议，以期为相关部门进一步监管上市公司的股权激励方案提供参考。 【关键词】股权激励；激励效应；福利效应 一、问题的提出 现盈利的公司在2007年度出现亏损，难道是伊利股份与 股权激励作为解决企业委托代理问题的一项十分有 投资者之间的玩笑；④股权激励方案实施后的一段时间 效的长期激励机制，旨在协调公司经营者和所有者之间 内，为什么会发生显著为负的股东预期和市场效应。本文 的利益，使两者的目标函数趋于一致，这一薪酬方式在国 试图对以上问题进行分析和探索，进而研究伊利股份股 外公司已发展得相对成熟。相对而言，我国的股权激励制 权激励方案中福利效应和激励效应的博弈性质，为相关 度的实施起步较晚，伴随着2006 年《上市公司股权激励管 部门进一步监管上市公司推出的股权激励方案提供参 理办法》（以下简称“管理办法”）的颁布和公司股权分置 考。 改革陆续完成，股权激励机制才有了较快发展，近年来呈 二文献综述 现加速发展趋势。适度的股权激励可以激励管理层勤勉 （一）股权激励是把“双刃剑” 工作，进而提高公司业绩，而不恰当的股权激励会使公司 吕长江（2009）对股权激励效果的正反面都做出了比 利益向管理层倾斜，从而损害股东的权益。当前，由于我 较系统的研究：一方面，股权激励可以解决高成长公司和 国资本市场相关配套政策法规不完善，外部治理监管环 会计噪音较大的公司中由于信息不对称而导致的公司经 境仍然较弱，加之公司内部治理存在缺陷，股权激励很容 营者和公司所有者利益不一致的问题，使两者目标函数 易成为高管自谋福利的工具，不能真正发挥激励的效果 趋于一致，有利于筛选出胜任能力较强的高管，缓解临近 （吕长江，2009）。 退休高管的视野短期化问题。另一方面，股权激励有时会 管理层出于自利的本能会做出偏离股东价值最大化 导致高管的短期化行为和机会主义行为，并为其自身谋 目标的决策，如何将两者的利益冲突进行协调是完善股 取福利，而且很多股权激励可能还存在着缓解现金流约 权激励机制面临的难点。这不仅涉及到股权激励的设计 束、减少高管税负、降低财务报告成本等非激励原因。 层面，还涉及到公司内外部治理环境等诸多方面。而本文 在股权激励和经营者投资关系方面，其效果具有双 的研究对象是行权有效期为七年的伊利股份（600887）股 重性质：一方面，股权激励可以促进高管积极进行投资决 权激励计划，该计划自2006年方案公布正式开始，至2013 策，进而有利于实现股东利益最大化；另一方面，如果高 年激励对象大幅行权结束，激励期间长达7年，对其进行 管过分追求风险决策，则会增加公司的投资风险，当公司 整体性分析恰好为我们提供一个研究股权激励制度有效 面临的风险不可控时，风险投资策略则会在很大程度上 性的完整窗口，以考察我国上市公司实行股权激励的动 损害到股东的利益。 机。 在处理股权激励和效率的关系方面，股权激励本身 通过对2006年12月28 日伊利股份股东大会审议通 也具有双重作用：一方面股权激励可以发挥其激励效应， 过的股票期权激励计划草案的分析，我们提出了以下几 促使管理层勤勉工作，进而提高效率使得公司业绩不断 个值得深思的问题：①为什么伊利集团在股改复牌当日 提升，Harleyet.al（2004）在研究中指出，现实经济中激励 就提出股权激励的草案；②为什么经审核无异议的行权 合同才是最优的，可以帮助实现股东利益最大化；另一方 条款又新生变更；③因实施股权激励计