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不确定环境下创业企业与投资机构的博弈分析 周裕君 (东华大学旭日工商管理学院) 摘要 ：创业投资作为一种特殊 的融资方式，推动着我 国各产业经 (2001)建立的多阶段博弈模型的改进 ，对双重道德风险问 济的发展。本文通过对完全信息与不完全信息条件下创业企业与投 题进行 了研究；张家慧(2011)B’等则对新创企业风险投资 资机构之间行为的探讨研究，构造相关的静动态博弈模型，在此基础 中的双边道德风险问题进行 了综述 ；黄波 (2011)14]和蔡永 上提出相应的对策建议 ，从而有助于促进我国创业投资市场 的发展。 清(2011)旧等主要研究双边道德风险的激励机制和激励契 关键词 ：创业投资 博弈 对策建议 约。 0 引言 可见 国内外学者对创业投资非对称信息主要集 中于 根据全美创业投资协会(NVCA)的定义 ，创业投资是由 委托代理 问题及激励机制、道德风险等方面的研究，但一 专业投资者投入到新兴 的、迅速发展的、有巨大竞争潜力 定程度的忽略了事前行为(逆 向选择 )可能产生的风险及 的企业 中的一种股权性资本。创投体系一般包括三个行为 信息不完全下的博弈分析 。本文在国内外学者的基础上 ， 主体 (投资者、创投机构和被投企业)和两级委托代理关系 运用博弈论分析方法构建相关模型，对创业企业与投资机 (投资者与创投机构的委托代理关系、创投机构与被投企 构在不同情况下产生的问题进行博弈分析。 业的委托关系)。改革开放以来 ，我国经济在取得 了进展的 2模型建立与分析 同时也面临着一些新的挑战，很多创业企业来不及发展就 2．1不完全信息逆 向选择博弈分析 投资机构与创业 已经夭折了，其共性因素主要还是信息 的不对称。创业企 企业之间信息不对称的表现形式可分为两点：一是创业企 业一般 都拥有信息优势 ，同时也会隐藏部分不利的信息， 业能力水平的信息不对称 ，低能力的创业企业在投资机构 为了得到投资只提供对 自己有利的信 息，从而产生逆向选 面前一般都会隐藏 自己的真实水平 ，甚至会夸大 自己使投 择；在进行合作时，创业企业可能会采取机会主义 ，选择低 资机构产生误解 ，从而获得大量 的创投资金。而作为投资 效率的创新活动从而产生道德风险。 机构基本也很难判断对方的真实的能力水平。二是投资项 因此，对创业投资过程 中信息不对称问题进行探讨 ， 目的质量的高,fLOWn未来市场前景好坏的信息不对称 ，创业 并针对这些问题进行研究，采取有效方式去尽量避免，这 企业对 自己的高新技术项 目的了解要优于其他任何人 ，包 对未来创业投资的研究及该市场 的发展具有重大意义。 括投资机构旧。 1相关文献综述 一 些假设的博弈要素如下： 创业投资作为一种特殊的融资方式 ，国内外学者对其 参与者 ：创业企业 (EN)和投资机构(VC)。两者 的目的 都有相关的研究。 均为使 自身的效用水平即支付水平最大化。 Repullo和 Suarez(2004)”最先将双边道德风险理论 行动 ：视 EN和VC在博弈过程中均为离散变量。设 应用到创业投资的领域之 中；张矢的(2008)12]通过对Ramy M1={融资，不融资)为 EN的行动集合，M2={接受 ，不接受) (上接第 77页 ) 4．2实物资产管理方面 行总额控制和费用考核。结合实际业务费用发生情况 ，与