2009年国际资本流动和中国资本市场展望.pdfVIP

Jan. 6, 2008 Policy Brief No. 09002 张明 zhangyuxuan@ 2009 年国际资本流动与中国资本市场展望 次贷危机爆发之前，国际资本流动基本遵循如下格局：从中长期资本流动来看， 存在着东亚国家和中东国家为美国融资的格局，这体现在不断增长的全球外汇储备存 量上；从短期资本流动来看，存在着由发达国家持续流向新兴市场国家的趋势，这体 现在规模巨大的日元与美元套利交易上。 1990 年代以来，全球国际收支逐渐形成如下格局：以中国为代表的东亚国家输出 商品，以中东国家为代表的资源出口国输出资源，作为它们的交易对手，美国进口商 品与资源，输出以美元计价的金融产品。东亚国家与中东国家从以上游戏中收获了出 口与经济增长，前者还通过出口解决了就业问题；美国消费者则从以上游戏中收获了 实惠，能够以很低的价格消费商品与资源。只要东亚国家与中东国家对美元汇率以及 美国金融产品的信用等级依然有信心，这个游戏就能不断玩下去。全球国际收支失衡 加剧，东亚国家与中东国家的经常账户盈余水平不断上升，美国的经常账户赤字水平 不断上升。 同时，东亚国家与中东国家并未将出口收入完全消费掉，而是代之以积累了大量 的外汇储备。这些外汇储备的绝大部分被用于购买发达国家提供的金融产品，尤其是 美国国债与机构债。这就造成美国通过贸易赤字输出的美元，又通过东亚国家与中东 国家购买以美元计价的金融产品的形势流回美国。美国从美元的这一循环过程中收获 的利益是巨大的：美国长期存在经常账户赤字，但美国的海外投资净收益长期为正。 这就意味着美国虽然一直是一个净债务国，但其他国家还在向美国支付利息！根据 IMF 提供的数据，全球外汇储备存量由1999年底的1.78万亿美元上升到2007年底的6.40 万亿美元，这意味着由新兴市场国家向美国等发达国家提供的中长期融资规模不断上 升（图 1）。 图 1 全球及中国外汇储备的增长趋势 元 美 7,000 亿 0 6,000 1 ： 5,000 位 单 4,000 3,000 2,000 1,000 - 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 全球外汇储备 中国外汇储备 资料来源：全球外汇储备数据引自 IMF COFER，中国外汇储备数据引自外管局网站。 从短期国际资本流动上来看，进入 21 世纪之后，由于日本经济增长一直没有摆 脱萎靡不振的状态，导致日元短期利率一直出于很低水平。这就诱使国际机构投资者 大量借入日元，兑换成其他货币后投向回报率较高的新兴市场国家资本市场，这被成 为日元