行为财务理论_综述和启示.pdfVIP

·财务理论研究· 《新疆财经》2004 年第 4 期 行为财务理论 :综述与启示 1 2 余明江 , 谭小梅 ( 1. 安徽工业大学 , 安徽 马鞍山 243002 ; 2. 西南财经大学 , 四川 成都 610074) 内容提要:本文就行为财务理论的产生背景、行为财务概念及其研究对象进行了分析和梳理。 对我国证券市场异常现象给出了行为财务学方面的解释 ,并就行为财务理论所引发的思考进 行综述和梳理。 关键词 :有效市场 ; 资本资产定价模型 ; 行为财务 ( ) 中图分类号:F275 　　　文献标识码 :A 　　　文章编号 :1007 - 8576 2004 04 - 0035 - 03 　　一、行为财务理论的产生背景 竞争市场上任何人都不可能有垄断的信息 ;风险 现代财务理论是以一定的理论基石为基础来 回避是大多数人的行为等。 构建其相应的理论体系的。资本资产定价模型与 从前述两项假说的理论意义看 ,有效市场假 有效市场假说是其中的两项重要理论假说 ,当前 , 说作出了已知信息对获利没有价值的结论 ,资本 这两项假说已越来越受到挑战和质疑。有效市场 资产定价模型则给出了超大额回报率是由承担更 假说的支持者认为市场是完全竞争市场 ,人是“理 大的风险才形成的结论。可以说 ,在一定程度上 性的经济人”,股票市场的价格会反映所有的相关 资本资产定价模型补充了有效市场假说的理论空 信息。即使股价有时会偏离其基本价值 ,也是因 白和可能漏洞。 为信息的不对称或信息的解读在短时间内所带来 随着理论研究的深入 ,人们渐渐发现现代财 的差异所致 ,随着时间的推移 ,投资者必将取得越 务所构建的理论模型与投资人在证券市场上的实 ( ) 来越公开 完全 的信息 , 同时也可能通过学习而 际投资行为并不完全相符。比如 :人们的实际投 正确地解读相关信息 ,在这种情况下 ,股票市场必 资决策并非完全是建立在理性预期、风险回避、效 定会回归其真实价值 , 因此 ,在股票市场上 ,价格 用函数最大化假设基础之上 ,而是“会有回避损失 偏离价值只是一种短期现象。可见 ,财务理论中 和心理会计的偏差 ,还有减少后悔、推卸责任的心 ② 的有效市场假说主要是基于投资者是“理性的经 理” 特征。在证券市场的投资行为中 , “非理性 济人”假设 ,从而推论其能够理性地评价证券价 投资者实际上可以获得比理性交易者更高的收 ③ 格 ; 即使有些投资者不够理性 ,但由于他们的交易 益 ,非理性投资者仍可以影响资产的价格” 。 是随机的 ,基本上也能够“自动”抵消其对证券价 因而 ,客观地说 , 现代财务理论并非致善尽 格的影响 ;若真有部分投资者有相同的不理性行 美 ,如果说现代财务理论已经基本解决了“通过最 为 ,市场还可以通过“套利”机制使价格回复到理 优决策模型解释什么是最优决策”的问题 ,但在处 性价格。资本资产定价模型的要义主要是“在完 理“通过描述性决