环境不确定性与资本成本.pdfVIP

林钟高 l-继栓 郑军 ：环境不确定性与资本成本 环境不确定 与资本成本 米 安徽工业大学商学院 林钟高 卜继栓 郑军 摘要：文章选用2007—2013年沪深两市的上市公司，首次考察 了新兴市场 中的微观环境因素对 资本成本的影响。研究结果发现 ，环境不确定性程度越高，企业资本成本越高。结果表 明，在转型经 济环境下，外部环境不确定性是影响企业资本成本的重要因素之一，企业的资本成本管理必须密切 关注微观经环境的变化 ，选择合适的资本模式。 关键词 ：环境不确定性 信息不对称 资本成本 风险补偿 一 、 引言 2010)。而且管理层会通过盈余平滑来降低盈余的波动性 环境不确定性是指 由于顾客、供应商、竞争者和监管 (GhoshandOlsen，2009)以降低环境不确定性带来的影响， 机构的连续而不可预测的变化而导致与公司运作相关的 这不仅造成公司盈余难以预测 ，而且导致外部投资者难 以 活动的变化(Child，1972；Drago，1998)，这些连续而不可预 观察和评估企业管理层的经营管理活动 、管理层的业绩和 测的变化跨越了国界 ，其影响波及的范围更加广泛 、影响 公司价值 ，反过来管理层也更容易隐藏其机会主义行为和 的程度更加深刻 。环境不确定性具有随机性 ，因而难 以被 经营不善，进一步增加了股东对管理层行为进行预测与监 预测 (GhoshandOlsen，2009)，对组织的决策、战略选择等 督 的难度 ，加剧 了公司股价 的波动进而影响企业价值 都产生 了重要的影响(ChengandKesner，1997)。目前 ，国内 (Govindarajan，1984)。因此 ，企业面临较高的环境不确定性 外关于环境不确定性的研究主要集中在环境不确定性对 可能向资本市场传递了一个不利信号，会导致企业的融资 公司投资、盈余管理、审计意见与审计收费、会计治理效应 成本升高(申慧慧，2010)。(2)环境不确定性增加了信息不 以及独立董事溢价等的影响 (Bloometa1．，2007；Ghoshand 对称程度 (Umanatheta1．，1996；GhoshandOlsen，2009)。在 Olsen，2009；申慧慧 ，2010；申慧慧等，2012a，2012b；申慧慧 面临较高的环境不确定性时 ，管理者缺乏足够的信息去评 和吴联生，2012；牛建波等，2012)，但是迄今为止并没有文 估风险，难以估计外部环境的变化可能会带来的收益与成 献直接考察环境不确定性如何影响企业的资本成本，并且 本 ，因而环境不确定性程度 的提高会导致管理层面临的决 由于资本成本与资本的使用效率和公司绩效相关联，通过 策失败 的风险大大增加 (牛建波等 ，2012)，也增加 了对管 对资本成本的考察，不仅可 以间接地了解到外部经营环境 理层行为预测和监督的难度 ，增加 了外部投资者对项 目投 不确定性存在差异的公司资本使用效率情况，也有助于了 资回报评价的难度，如果将来投资失败 ，管理层很容易将 解环境不确定性对公司绩效的影响。基于上述原因，本文 原因归于外部客观环境，给管理层通过无效率投资追求私 以2007—2013年的上市公司为研究对象，实证检验了企业经 人收益提供了机会(申慧慧等，2012a)。特别是在中国目前 营环境 的不确定性与资本成本之 间的关系。本文研究丰富 的转型经济环境下，对外部投资者特别是 中小股东的法律 了企业微观环境因素对资本成本影响的文献。本文发现企 保护机制还不健全 ，大股东(及其管理层 )对中小投资者利 业所处的微观环境的不确定性进一步加剧了信息不对称 益侵害的现象非常严重 (JianandWong，2010；Jiangeta1．， 的程度 ，增加了外部投资者预测和评估公司投资项 目回报 2010)，而较高的外部环境不确定性增加了外部股东、监管 难度，因此外部投资者可能会要求公司提供更高的资本成