上市公司资本结构特点的实证分析.pdf

主题文章 上市公司资本结构特点的实证分析* ○ 吕长江 韩慧博 摘要 资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发 内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业 达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还 价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我 处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞 国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而 后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实 把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本 证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定 文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析 的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、 影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能 单鑫（1999）对上市公司负债率与企业融资成本的关系 力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规 进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加 模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实 权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关 证分析提供了理论基础。 系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表 关键词 上市公司；资本结构；分布规律 明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对 * 本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号： 资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（1998） 99EJY007，00BJY055）的资助。 通过对1996年机械及运输设备业的35家企业的实证分 析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、 一、研究背景 资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直 显著。李善民、苏 （1999）对1993、1995、1997年 接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比 上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现 重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控 在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时 制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财 期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的 务领域研究的热点问题之一。从1958年Modiglian和 解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政 Miller提出MM定理开始，资本结构的研究以至整个财 策制定提供了重要的参考价值。 务理论的研究开始进入科学化的轨道。MM通过严密 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价 的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件 值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对 下，企业价值与资本结构无关。MM的主要贡献在于 我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认 其思路和方法的开拓性，MM把现实中的复杂因素通 识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特 过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价 点，因此，本文拟通过对1998年上市公司资产负债率 值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从 （金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出 而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的 后来，针对M M定理与实际严重不符的前提假 实证分析提供理论基础。在这一研究成果的基础上， 设，研究人员进一步扩展了MM定理，使其更加接近 本文运用1998年的数据资料，对工业类企业运用逐步 现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理 回归的分析方法，找出影响资本结构的主要因素，得 论等，从而使资本结构理论体系不断丰富。在国外的 出相关研究成果。本文中的数据来源于《深沪市上市公 研究资料中，实证研究方法对评价、验证各种理论观 司1998年度及中期报告汇编》光盘（证券时报社等编） 26 《南开管理评论》2001年第5期