基于实物期权的林业项目投资研究.pdfVIP

维普资讯 第26卷 第6期 林 业 经 济 问 题 (双月刊) Vo1．26 N0．6 2OO6年 l2月出版 ProblemsofForestryEconomics December 20()6 基于实物期权的林业项 目投资研究 刘秋香，万建平，刘昆仑 (华中科技大学数学系，武汉430074) 摘要：通过分析林业项 目的特点及其实物期权特性，考虑林业项 目投资过程中未来利润流的不 确定性及突发事件的不确定性，运用实物期权的方法，对林业项 目投资进行分析，用动态规划 的方法导出项 目投资阈值，并进行数值分析。 关键词：林业项 目；实物期权；项 目价值；突发事件 中图分类号：F3o7．24 文献标识码：A 文章编号：100507~ (2006)06-0532-03 A ResearchofForestryInvestmentsBasedonRealOptions LIUQiu-xiang，WANJian-ping，LIUKun-lun (DepartmentofMathematics，HuazhongUnversityofScienceandTechnology，Wuhan430074China) Abstract：Thispaperconsiderstheuncertaintyofbothfutureprofitflowandemergenciesintheforest- ryprojectinvestmentsbyanalyzingthecharacteristicsofforestryp叫ectanditsrealoptioncharacteris- tics．So，htehteoryofrealoptionsisusedtomodelandanalyzehteforestryinvestment，nadgethte thresholdvalueofinvestmentbydynamicprogramming，thenanalyzesthenumericalcharacteristics． Keywords：forestryp ect；realoptions；valueofhtep~ect；emergencies 研究林业项 目投资中的投资价值问题，可以为投资者提供一种投资标准…。魏均通过分析林业项 目的一些特性来阐述实物期权法在林业经济中的应用的必要性，也指出了我国林业经济的发展方向 ； 徐雪漫用实物期权的方法讨论了林业项 目的最优砍伐时间的选择 3【J，同时本研究是受到环境成本内在 化问题的启发，在张涛[4以及胡振华 中均有关于环境成本内在化的必要性的论述；国外对林业项 目 的研究有：Armstrong[6将实物期权的方法应用到了林业投资中，并且讨论了延迟期权、扩张期权、以 及复合期权等；张涛[4以及G．Lien[7讨论了林业项目的最优轮伐时间，这也是建立在项 目价值达到最 大，如果只有一个轮伐期，则只考虑一期的最大价值，如果是循环投资，则要考虑整体的投资价值。 RunshengYin 】讨论了林业项目的巨灾风险，假设产出价格服从一个随机过程，并且将巨灾风险考虑到 林业项目中，但遗憾的是用的不是实物期权的方法；MargaretInsley9【则讨论了林业项 目的实物期权方 法，但是只是简单的讨论了一般的方法，没有考虑风险。而本研究则结合以上文献的优点，假设项目价 值服从几何布朗运动，同时考虑了泊松跳的风险，得出了最优投资阈值，并且讨论了各个参数对结果的 影响。 1问题的提出 林业项目是进行商品化经营的资源，对其经营管理的主要目的是木材的收入，即主要考虑其经济效 益。林木从造林到其木材成熟的时间间隔特别长久，一株树达它的最大材积可能需近一个世纪的时间。 常常从造林到采伐至少需要25年，还可能达 100年之久。其次，林业项 目的经济效益不仅受气候条件、 火灾、飓风等自然灾害的影响，还要受到木材价格、投资成本的不确定性以及经营环境的不确定性的影 响。这种不确定性在增加林业投